20260718-方正证券-哪些因素驱动了本轮制造业的盈利回升_10页_2mb

2026年上市公司中报业绩前瞻总结

核心结论

2026年制造业盈利回暖周期呈现出不同于以往的特征：利润与投资走势背离。这一周期的盈利修复并非由产能扩张驱动，而是源于利润率的内生性改善。主要表现为：

• 制造业利润回暖早于营收和投资回暖；
• 净利率的改善幅度和节奏均领先于毛利率；
• 制造业增加值保持稳定，但投资增速放缓甚至转负；
• 利润率的变动方向成为判断行业拐点的更可靠依据；
• 后续盈利弹性仍有释放空间。

此外，制造业盈利修复呈现出结构性分化，具体表现为：

• 所有制维度：国有企业盈利能力率先复苏，股份制、私营及外商投资企业则滞后约半年；
• 行业维度：AI相关高端制造和上游资源品行业盈利改善显著，而传统行业如汽车、纺织服装、酒水饮料等仍处于盈利能力下行趋势。

主要观点与关键信息

1. 制造业盈利回暖的内生性特征

• 制造业利润回暖早于营收和投资回暖，表明本轮复苏更多依赖于效率提升而非产能扩张。
• 制造业增加值在2023年后保持稳定，但利润与投资的背离显示盈利修复非由投资驱动。
• PPI回暖滞后于利润回暖，说明利润提升主要来自成本端压力缓解和费用控制。

2. 利润率改善的驱动因素

• 费用率下降：销售费用和管理费用增速显著低于营收增速，2025年全年销售费用同比下降2.4%，管理费用同比下降0.4%。
• 成本端压力缓解：每百元营业收入中的成本自2023年5月达到86元高位后逐步回落，2025年6月再次达到高位，随后开始下降。
• 净利率改善更显著：净利率提升幅度大于毛利率，且回暖节奏更早，表明利润改善更多来自运营效率提升和费用压缩。

3. 制造业盈利的结构性分化

• 所有制维度：国有企业盈利能力率先复苏，随后股份制、私营及外商投资企业才逐步改善，呈现出阶梯式传导。
• 行业维度：AI相关高端制造、上游资源品行业（如黑色金属冶炼、石油加工业）盈利改善明显，而传统行业如汽车、纺织服装、酒水饮料等仍处于盈利下行趋势，形成K型格局。

4. 未来盈利弹性空间

• 制造业利润率的改善趋势表明，后续盈利弹性仍有释放空间，应关注利润率的变动作为判断行业拐点的重要依据。
• 随着费用控制和成本压力缓解的持续推进，制造业整体盈利能力有望进一步提升。

风险提示

• 地缘风险加剧；
• 宏观经济波动超预期；
• 统计口径误差可能影响数据解读。

报告正文关键数据

• 2025年制造业利润增速为5%；
• 2026年1～5月制造业累计利润增速高达20%；
• 制造业营收增速在2025年1～5月为5.9%；
• 制造业增加值在2025年1～5月同比增长5.4%；
• 2025年全年制造业毛利率为14.4%，净利率为4.7%；
• 2026年1～5月制造业毛利率提升至14.6%，净利率为4.7%。

分析师信息

• 杨文吉（S1220525040001）
• 许茹纯（S1220525030003）

免责声明

• 本报告仅供C1及以上投资者参考；
• 报告内容不构成投资建议，投资者需自行承担风险；
• 未经方正证券书面授权，不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告内容。

附：方正证券研究所机构销售通讯录（部分）

注：完整通讯录及联系方式可参考方正证券研究所发布内容。