> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 2026年上市公司中报业绩前瞻总结 ## 核心结论 2026年制造业盈利回暖周期呈现出不同于以往的特征：**利润与投资走势背离**。这一周期的盈利修复并非由产能扩张驱动，而是源于**利润率的内生性改善**。主要表现为： - 制造业利润回暖早于营收和投资回暖； - 净利率的改善幅度和节奏均领先于毛利率； - 制造业增加值保持稳定，但投资增速放缓甚至转负； - 利润率的变动方向成为判断行业拐点的更可靠依据； - 后续盈利弹性仍有释放空间。 此外，制造业盈利修复呈现出结构性分化，具体表现为： - **所有制维度**：国有企业盈利能力率先复苏，股份制、私营及外商投资企业则滞后约半年； - **行业维度**：AI相关高端制造和上游资源品行业盈利改善显著，而传统行业如汽车、纺织服装、酒水饮料等仍处于盈利能力下行趋势。 ## 主要观点与关键信息 ### 1. 制造业盈利回暖的内生性特征 - 制造业利润回暖早于营收和投资回暖，表明本轮复苏更多依赖于**效率提升**而非产能扩张。 - 制造业增加值在2023年后保持稳定，但利润与投资的背离显示**盈利修复非由投资驱动**。 - **PPI回暖滞后于利润回暖**，说明利润提升主要来自**成本端压力缓解**和**费用控制**。 ### 2. 利润率改善的驱动因素 - **费用率下降**：销售费用和管理费用增速显著低于营收增速，2025年全年销售费用同比下降2.4%，管理费用同比下降0.4%。 - **成本端压力缓解**：每百元营业收入中的成本自2023年5月达到86元高位后逐步回落，2025年6月再次达到高位，随后开始下降。 - **净利率改善更显著**：净利率提升幅度大于毛利率，且回暖节奏更早，表明利润改善更多来自**运营效率提升**和**费用压缩**。 ### 3. 制造业盈利的结构性分化 - **所有制维度**：国有企业盈利能力率先复苏，随后股份制、私营及外商投资企业才逐步改善，呈现出**阶梯式传导**。 - **行业维度**：AI相关高端制造、上游资源品行业（如黑色金属冶炼、石油加工业）盈利改善明显，而传统行业如汽车、纺织服装、酒水饮料等仍处于盈利下行趋势，形成**K型格局**。 ### 4. 未来盈利弹性空间 - 制造业利润率的改善趋势表明，**后续盈利弹性仍有释放空间**，应关注利润率的变动作为判断行业拐点的重要依据。 - 随着费用控制和成本压力缓解的持续推进，制造业整体盈利能力有望进一步提升。 ## 风险提示 - 地缘风险加剧； - 宏观经济波动超预期； - 统计口径误差可能影响数据解读。 ## 报告正文关键数据 - 2025年制造业利润增速为5%； - 2026年1～5月制造业累计利润增速高达20%； - 制造业营收增速在2025年1～5月为5.9%； - 制造业增加值在2025年1～5月同比增长5.4%； - 2025年全年制造业毛利率为14.4%，净利率为4.7%； - 2026年1～5月制造业毛利率提升至14.6%，净利率为4.7%。 ## 分析师信息 - 杨文吉（S1220525040001） - 许茹纯（S1220525030003） ## 免责声明 - 本报告仅供C1及以上投资者参考； - 报告内容不构成投资建议，投资者需自行承担风险； - 未经方正证券书面授权，不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告内容。 ## 附：方正证券研究所机构销售通讯录（部分） | 地区 | 姓名 | 电话 | 邮箱 | |------|--------|------------|------------------------| | 华北 | 翁波 | 13911762327 | wengbo2@foundersc.com | | 华北 | 平原 | 13520494545 | pingyuan@foundersc.com | | 华北 | 王宏源 | 13683314300 | wanghongyuan@foundersc.com | | 华北 | 梁岩涛 | 13810638192 | liangyantao@foundersc.com | | 华北 | 郭金垚 | 15110197034 | guojinyao@foundersc.com | | 华北 | 李佳 | 13552992413 | lijia7@foundersc.com | | 华南 | 茹帅 | 13128987696 | rushuai@foundersc.com | | 华南 | 李宣萱 | 17860085887 | lixuanxuan@foundersc.com | | 华南 | 陈婷 | 18974867156 | chenting3@foundersc.com | | 华南 | 孔怡茹 | 19982052241 | kongyiru@foundersc.com | | 华南 | 胡亦真 | 17267491601 | huyizhen@foundersc.com | | 华南 | 邬洁蓓 | 13177587777 | wujiebei@foundersc.com | | 华南 | 周宇 | 13167501617 | cwzhouy@foundersc.com | | 华南 | 石静思 | 17338107397 | shijingsi@foundersc.com | > 注：完整通讯录及联系方式可参考方正证券研究所发布内容。