20221119-德邦证券-2023年度展望之通胀篇_通胀整体可控但仍需警惕上行风险_20页_1mb

宏观专题：2023年通胀展望

核心内容

2023年国内通胀整体可控，但需警惕上行风险。PPI（生产者价格指数）预计全年为负增长，而CPI（消费者价格指数）则预计维持温和上涨。通胀的走势主要受到食品、能源和核心CPI三部分的影响，其中猪肉价格、原油价格和居民收入是决定CPI走向的关键因素。

主要观点

PPI走势预测

• 全年趋势：PPI预计全年为负增长，具体为 $-0.5%$（乐观）、$-0.2%$（中性）、$0.2%$（悲观）。
• 季度预测：
  • 乐观情形：2022-11（$-0.3%$）、2022-12（$0.2%$）、2023Q1（$-0.5%$）、2023Q2（$-1.5%$）、2023Q3（$0%$）、2023Q4（$0.2%$）。
  • 中性情形：2022-11（$-0.3%$）、2022-12（$0.7%$）、2023Q1（$-0.4%$）、2023Q2（$-1.2%$）、2023Q3（$0.4%$）、2023Q4（$0.5%$）。
  • 悲观情形：2022-11（$-0.3%$）、2022-12（$0.9%$）、2023Q1（$0.2%$）、2023Q2（$-0.8%$）、2023Q3（$0.8%$）、2023Q4（$0.8%$）。

CPI走势预测

• 全年趋势：CPI预计全年增长 $2.0%$ 左右，若三项CPI偏低，可能降至 $1.7%$；若需求复苏超预期，可能升至 $2.4%$。
• 季度预测：在中性情形下，2023年四个季度CPI同比增速分别为 $2.6%$、$2.4%$、$1.4%$、$1.5%$。

关键信息

PPI分析

• 原油价格：受OPEC+减产和欧美对俄制裁影响，四季度至明年一季度原油价格将维持高位，二季度开始受需求端影响回落。
• 动力煤价格：短期因需求回升和欧洲能源危机影响可能小幅走高，二季度开始回落并趋于平稳。
• 铜价：短期受乐观情绪和库存低位支撑维持高位，但中长期受海外需求下滑影响可能显著回落。
• 螺纹钢价格：受房地产市场修复影响，需求回升带动价格平稳上涨。

CPI分析

• 食品CPI：由猪肉价格主导，预计明年一二季度见顶后逐步回落。
• 能源CPI：受油价影响，预计布伦特原油价格在2023年逐步下降。
• 核心CPI：受居民收入影响，预计明年前两个季度仍偏低，但全年将逐步回升。

需警惕的风险

• PPI风险：地缘政治冲突可能使能源价格再度走高，输入性通胀压力加大。
• CPI风险：疫情防控优化后，消费需求修复超预期可能触发通胀风险。
• 其他风险：原油等大宗商品出现供给侧冲击。

预测依据

• PPI预测：基于动力煤、原油、螺纹钢和铜四种大宗商品的期货价格走势进行建模，解释力达 $86%$。
• CPI预测：基于食品、能源和核心CPI的三因素分析，结合货币政策和居民收入趋势进行预测。

结论

2023年国内通胀整体可控，但需密切关注需求端和供给端的动态变化。PPI和CPI均存在一定的波动空间，特别是PPI受地缘政治和能源价格影响较大，而CPI则需警惕消费需求和货币宽松的滞后效应。整体来看，通胀上行风险仍较小，但不能完全忽视。