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通胀整体温和可控，警惕局部地区通胀过快上行

核心内容

国家统计局于10月16日公布了9月份的CPI和PPI数据，显示CPI同比上涨2.5%，PPI同比上涨3.6%，均符合市场预期中值。整体来看，通胀保持温和可控态势，但需关注局部地区因供给和需求变化带来的通胀压力。

主要观点

1. CPI上涨主要由短期因素驱动

• CPI环比上涨0.7%，延续了8月的高增速。
• 鲜菜与鲜果价格大幅上涨，是CPI上涨的主要推手。8月下旬山东寿光局部洪灾对鲜菜、鲜果供给造成短期冲击，导致其环比涨幅分别达到9.8%和6.4%，合计拉动CPI环比上涨0.35个百分点。
• 猪肉价格涨幅收窄，9月猪肉环比上涨3.7%，涨幅较8月收窄2.8个百分点。尽管中秋、国庆节对猪肉需求有所提振，但猪瘟疫情促使加速出栏，供应增加，抑制了价格进一步上涨。
• 四季度猪肉价格或呈下滑趋势，因10月、11月为猪肉消费淡季，批发与零售量通常减少。

2. PPI上涨由去产能与原油价格推动

• PPI环比上涨0.6%，为今年以来最高环比增幅。
• 去产能政策影响中上游行业，采掘工业与原材料工业价格环比分别上涨1.6%和1.4%。
• 原油价格上涨带动相关行业，9月布伦特原油价格一度升至85美元左右，推动国内三次上调油价，导致石油加工业、化学纤维制造业、石油和天然气开采业、黑色金属矿采选业环比涨幅分别达4.0%、3.9%、3.8%、2.6%。

3. “类滞胀”环境将有所缓解

• 降准政策对通胀影响有限，10月15日实施的降准一部分用于MLF置换，另一部分与税收形成对冲，资金面不会出现明显波动。
• 去年四季度高基数效应将缓解四季度“类滞胀”环境，政策仍以经济托底为优先目标。

关键信息

• CPI温和可控：9月CPI同比上涨2.5%，环比上涨0.7%，整体通胀压力不大。
• PPI上行明显：9月PPI同比上涨3.6%，环比上涨0.6%，为年内最高。
• 短期因素主导CPI上涨：极端天气对食品价格的季节性冲击是主要驱动因素。
• 猪肉价格走势分化：受猪瘟疫情影响，不同地区猪肉价格差异显著，浙江等地价格偏高，黑龙江等地价格偏低。
• 需警惕局部地区通胀风险：由于猪肉价格区域差异，浙江、北京、山东等地可能出现通胀过快上行的情况。
• 政策应对策略：降准主要用于对冲和置换，不会对通胀形成明显推动，货币政策仍以支持经济为主。

总结

9月CPI与PPI数据表明，整体通胀仍处于温和可控区间。CPI上涨主要由短期天气因素导致，而PPI则受到去产能政策和原油价格上涨的双重影响。尽管猪肉价格存在上涨预期，但实际涨幅收窄，且四季度消费淡季将对其形成压制。同时，需警惕因猪肉供应不均导致的局部地区通胀过快上行风险。政策层面，降准措施对资金面影响有限，货币政策将继续以经济托底为核心目标。