美债收益率影响系列研究1：美债收益率还要上行多久？-20210325-华安证券-24页_652kb

美债收益率还要上行多久？—美债收益率影响系列研究1

核心内容总结

主要观点

• 时间维度：本轮美债收益率上行仍将持续较长时间，增长见顶是重要观察指标。
• 空间维度：当前美债收益率上行空间仍然较大，预计还将继续上行。
• 美联储加息预期：最快可能在2021年下半年开启加息周期。

主要观点详解

1. 时间维度：本轮美债收益率上行仍将持续较长时间

• 历史规律：回顾1990年以来的4轮美债收益率上行周期，发现美债收益率见顶通常滞后于经济顶部1-3个月，领先于末次加息1个季度。
• 当前阶段：目前美债收益率上行仅8个月，远未达到平均23个月的周期长度，仍处于第一阶段。
• 阶段特征：第一阶段短而快，第二阶段长而缓，当前尚未进入第二阶段，因此上行仍将持续。
• 加息预期：在首次加息前，收益率上行斜率较陡；加息后，斜率将放缓。

2. 空间维度：本轮美债收益率还存在较大的抬升空间

• 历史对比：当前收益率从底部0.52%上行至1.74%，共计上行122个bp，接近第一阶段均值。
• 预期空间：从完整上行周期来看，当前上行幅度仍远低于历史平均（237个bp）和最强上行（186个bp）。
• 经济支撑：经济持续复苏将为美债收益率提供支撑，推动其进一步上行。

3. 美联储加息周期预期

• 时间窗口：从经济底部到首次加息通常间隔6-12个月，平均8-9个月，目前已接近8个月。
• 加息动因：2月CPI升至1.7%，PPI升至6%，显示通胀压力上升，可能促使美联储提前加息。
• 政策预期：若CPI继续上行，且经济复苏强劲，加息可能提前到来。

历史周期规律

1.1 起止拐点与经济拐点相对应

• 起点：通常与经济底部一致，领先加息周期6-12个月。
• 顶点：通常滞后经济顶部1-3个月，领先加息周期结束1个季度。
• 时间关系：经济见底和加息周期启动时间存在明显的先后顺序。

1.2 上行周期分三阶段

• 第一阶段：经济复苏带动收益率上行，加息预期扰动。
• 第二阶段：经济持续上行与加息周期叠加，收益率继续上行。
• 第三阶段：经济见顶回落与加息周期并行，收益率通常回落。

1.3 经济驱动强于货币政策

• 经济影响：收益率起点与顶点与经济增速的底部和顶部高度一致。
• 货币政策：在第一阶段，货币政策宽松可能抑制收益率上行；第二阶段加息推动收益率上行；第三阶段加息可能无法抵消经济下行带来的下拉效应。

当前阶段分析

3.1 美债收益率尚处于第一阶段

• 时间与经济对应：美债收益率上行起点与经济底部一致，但略滞后。
• 阶段特征：当前主要由经济复苏和加息预期驱动，尚未进入第二阶段。

3.2 上行周期需时仍长、空间仍广

• 时间预测：预计仍将持续较长时间，第二阶段可能更长。
• 空间预测：当前上行幅度仍远低于历史均值，存在较大提升空间。

3.3 美联储可能在下半年开启加息周期

• 经济复苏：当前经济复苏强劲，预计CPI将继续上升。
• 通胀压力：CPI与PPI的同步上升显示通胀压力加大。
• 政策调整：若经济持续复苏，美联储可能提前加息。

风险提示

• 历史复盘局限性：当前经济与货币政策环境可能与历史不同。
• 经济不及预期：若经济增长不及预期，收益率上行可能受阻。
• 货币政策预期紊乱：若美联储政策出现不确定性，可能影响收益率走势。

结论

当前美债收益率上行仍处于第一阶段，预计将持续较长时间，且存在较大上行空间。经济复苏和通胀压力是主要驱动力，美联储可能在下半年开启加息周期。收益率顶点预计与经济顶部时间基本一致，需密切关注经济与政策变化。