固定收益报告：中国债市收益率下行空间有多大？-20210325-太平洋证券-10页_780kb

中国债市收益率下行空间有多大？总结

核心内容

本文分析了中国债券市场收益率下行的原因、当前市场状态及未来趋势，认为中国债市正处于一个“做多窗口”，收益率仍有较大下行空间。主要结论如下：

• 自2021年3月6日报告发布以来，10年期国债收益率已下行约7BP，目前约为3.19%。
• 未来十年期国债收益率合理中枢预计在2.9%左右，不排除超涨的可能性。
• 市场对加息的预期依然较强，但预计会逐步减弱，是收益率下行的主要驱动力。

主要观点

1. 近期债券收益率下行因素

• 资金面持续好于预期：1月资金面波动后，市场预期资金面将波动加大，但实际资金利率快速下行，2月1日起趋于平稳。
• 国际环境预期转差：拜登政府的对华政策并未如预期般友好，中美关系紧张加剧了市场对全球环境的担忧。
• 大宗商品震荡：铜、油等价格回调，削弱了市场对通胀的担忧。
• 股市走弱：上证指数下跌超10%，顺周期龙头股跌幅显著，资金开始流向债市。
• 内需偏弱引发担忧：市场开始关注内需疲软问题，而非仅关注工业增加值和出口表现。

2. 当前加息预期仍强

• 期限利差反映预期：1年期国债与7天回购利率利差处于历史高位（约40BP），表明市场对未来资金面仍不乐观。
• 政策利率地位明确：OMO利率已成为短期政策利率，市场利率不可能脱离政策利率，隐性加息可能性低。
• 央行不会加息：基于经济增长、通胀控制及防风险角度，预计央行不会提高OMO或MLF利率，也不会出现隐性加息。

关键信息

3. 中国国债下行空间分析

• 当前10年期国债收益率约为3.19%，仍有约30BP的下行空间。
• 若1年期国债收益率降至2.3%左右，则10年期国债收益率合理中枢约为2.9%。
• 市场对加息预期的消除将为收益率下行提供重要支撑，即使没有央行宽松，也可能推动收益率进一步下降。

4. 未来收益率下行驱动因素

• 货币市场利率稳定：R007预计围绕2.2%窄幅波动，期限利差回归历史均值是债市的重要利好。
• 4月关键数据观察：需关注3月PMI、社融存量增速、消费数据、服务业和核心CPI、基建和制造业投资等，若表现不佳将有助于降低加息预期。
• 中美经济周期差异：若美国耐用品消费和生产缺口收敛，将导致中国贸易顺差下降，从而对债市形成支撑。

投资建议

• 大类资产配置推荐：在股市不确定性高、信用债违约风险上升、海外债券收益低的背景下，强烈推荐中国利率债作为投资机会。
• 4月是关键月份：若市场逻辑得到验证，中国债券收益率将出现趋势性下行。

风险提示

• 政策目标变化：若央行政策发生超预期调整，可能影响收益率走势。

投资评级说明

• 行业评级：
  • 看好：未来6个月内行业整体回报高于市场5%以上。
  • 中性：未来6个月内行业整体回报介于-5%与5%之间。
  • 看淡：未来6个月内行业整体回报低于市场5%以下。
• 公司评级：
  • 买入：个股相对大盘涨幅预计在15%以上。
  • 增持：个股相对大盘涨幅预计在5%至15%之间。
  • 持有：个股相对大盘涨幅预计在-5%至5%之间。
  • 减持：个股相对大盘涨幅预计在-15%至-5%之间。

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