2018-基于经济周期与政策周期的分析_探测美债收益率之高点_16页-2mb

美债收益率分析报告总结

核心内容概述

本报告分析了2018年及2019年10年期美国国债（10Y美债）收益率走势，基于经济周期与政策周期两个维度。核心观点认为，2018年底10Y美债收益率将升至 $3.1% - 3.3%$，达到本轮加息周期的高点；而2019年收益率将前平后低，年底回落至 $2.6% - 2.8%$。报告还指出2019年上半年可能出现10Y与2Y美债收益率利差倒挂。

主要观点

1. 美联储加息周期对美债收益率的影响

• 1999年以来，10Y美债收益率升幅约为加息幅度的1/3。
• 在加息周期尾声，10Y美债收益率通常与联邦基金目标利率持平。
• 市场预期美联储2018年还将加息4-6次，最终联邦基金目标利率可能在 $3% - 3.5%$，取中位数，10Y美债收益率高点或在 $3.2%$ 左右。

2. CPI与原油价格对美债收益率的影响

• 美国CPI服务业分项同比受失业率影响，持续下行将推高CPI服务业分项。
• 原油价格同比走势对CPI有显著影响，2018年CPI同比大概率突破 $3%$，2019年底或回落至 $2.0% - 2.4%$。
• CPI能源分项与WTI原油价格高度相关，商品分项也与原油价格相关，但相关性较弱。
• 原油价格的高基数效应将导致2019年CPI同比涨幅回落，对美债收益率形成下行压力。

3. 欧央行扩表速度对美债收益率的影响

• 欧央行扩表速度与10Y美债收益率呈负相关关系。
• 2018年底欧央行资产规模同比或较2017年底大幅下行 $16.59%$ 至 $5.49%$，推动美债收益率上行。
• 2019年欧央行资产规模增速将维持不变，对美债收益率冲击边际下降。

4. 美联储缩表对美债收益率的影响

• 美联储缩表进程与公布计划基本一致，后续缩表速度超出市场预期的可能性不大。
• 缩表中后期对美债收益率的冲击将大大减弱。
• 参照日本央行2006年缩表经验，美联储缩表对美债收益率的影响不及CPI走势。

5. 美债收益率与净供给的关系

• 美债收益率与净供给并不存在必然联系。
• 财政赤字的扩大对美债收益率的影响已在当前价格中体现。
• 2018年和2019年财政赤字同比增速分别为 $16.46%$ 和 $22.7%$，但美债收益率的走势还需综合考虑供需因素。

6. 利差倒挂的可能性

• 2019年上半年可能出现10Y与2Y美债收益率利差倒挂。
• 当美联储再加息2-3次后，2Y美债收益率可能上升至 $3.1% - 3.2%$，与10Y美债收益率高点基本持平。

关键信息

• 2018年底10Y美债收益率预测： $3.1% - 3.3%$
• 2019年底10Y美债收益率预测： $2.6% - 2.8%$
• 美联储加息周期：预计2018年加息2次，2019年加息2-4次，最终联邦基金目标利率 $3% - 3.5%$
• CPI走势：2018年大概率突破 $3%$，2019年底回落至 $2.0% - 2.4%$
• 欧央行扩表速度：2018年底资产规模同比增速预计为 $16.59%$，2019年预计为 $0%$
• 美联储缩表：预计2018年减持2280亿美元，2019年减持3600亿美元，对收益率影响减弱
• 利差倒挂：2019年上半年可能出现，主要由美联储加息推动

分析框架

• 趋势项：主要由潜在GDP同比趋势项决定，与实际GDP增速和潜在GDP增速相关。
• 周期项：主要受CPI同比及原油价格影响，与欧央行扩表速度呈负相关。

其他影响因素

• 市场风险偏好：新兴市场风险事件频发，市场风险偏好较低，可能推动美债收益率在四季度走高。
• 财政赤字：2018-2027年新增财政赤字约2万亿美元，对美债收益率的影响已部分反映。
• 国际投资者行为：欧盟投资者持美债数量显著上升，对美债收益率影响较大。

总结

本报告综合分析了美联储加息周期、CPI走势、欧央行扩表速度及美联储缩表进程等因素，预测2018年底10Y美债收益率将升至 $3.1% - 3.3%$，2019年将前平后低，年底回落至 $2.6% - 2.8%$。同时指出2019年上半年可能出现10Y与2Y美债收益率利差倒挂，主要由美联储加息推动。报告强调需综合考虑供需因素，美债收益率走势并非单纯由净供给决定。