20210325-华安证券-美债收益率影响系列研究1_美债收益率还要上行多久__24页_1mb

报告摘要

本报告分析了美债收益率上行周期的规律性特征，并结合历史数据对当前美债收益率上行趋势进行预判，重点探讨其持续时间和空间。

时间维度：本轮美债收益率上行仍将持续较长时间。
- 历史数据显示，美债收益率见顶通常滞后经济顶部1-3个月，当前美国经济仍处于由负转正阶段，远未达顶。
- 过去4轮上行周期平均持续23个月，而本轮仅经历8个月，因此仍处于早期阶段。
- 第一阶段上行速度快、时间短，第二阶段上行速度慢、时间长，当前仍处于第一阶段，预计第二阶段将显著延长。
空间维度：本轮美债收益率还存在较大的抬升空间。
- 当前收益率从底部0.52%上行至1.74%，共计上行122个bp，接近过去4轮第一阶段均值。
- 若考虑完整上行周期，与上行幅度最弱的186个bp相比，仍存在明显提升空间。
增长与货币政策的影响：经济增速变化对美债收益率的影响大于货币政策。
- 美债收益率的起点和顶点通常与经济增速的底部和顶部对应。
- 在第三阶段，经济下行与加息政策的角力通常导致收益率回落，除非加息力度特别强。
- 本轮上行周期仍主要由经济复苏驱动，货币政策影响较小。
美联储加息预期：最快可能在下半年开启加息周期。
- 从经济底部到首次加息平均间隔8-9个月，当前已接近8个月。
- 2月CPI升至1.7%，PPI达6%，显示通胀压力上升，叠加经济强劲复苏，可能促使美联储提前加息。

历史复盘：1990年以来，美债收益率经历了4轮完整的上行周期，其中第1、2、3、4轮分别对应不同的经济和货币政策背景。
阶段划分：
- 第一阶段：经济复苏驱动，加息预期升温，上行速度快。
- 第二阶段：经济持续上行与加息政策双驱动，上行速度放缓。
- 第三阶段：经济见顶回落与加息政策持续收紧，收益率通常回落。
上行幅度：过去4轮平均上行幅度为2.37个bp，当前仅达到1.74%，仍处低位。
经济动力：除私人消费外，政府购买、出口和私人投资均对经济增长有显著贡献。
通胀与加息：CPI和PPI的上升预示通胀压力加大，可能提前触发美联储加息。

行业评级：
- 增持：未来6个月投资收益率高于沪深300指数5%以上。
- 中性：未来6个月投资收益率与沪深300指数变动幅度在-5%至5%之间。
- 减持：未来6个月投资收益率低于沪深300指数5%以上。
公司评级：
- 买入：未来6-12个月投资收益率高于市场基准指数15%以上。
- 增持：未来6-12个月投资收益率高于市场基准指数5%至15%。
- 中性：未来6-12个月投资收益率与市场基准指数变动幅度在-5%至5%之间。
- 减持：未来6-12个月投资收益率低于市场基准指数5%至。
- 卖出：未来6-12个月投资收益率低于市场基准指数15%以上。
- 无评级：因信息不足或重大不确定性，无法给出明确评级。

起止拐点与经济周期对应：美债收益率上行起点通常与经济底部一致，领先加息周期6-12个月；顶点通常滞后经济顶部1-3个月，领先末次加息约3个月。
三阶段划分：
- 第一阶段：经济复苏与加息预期驱动，短而快。
- 第二阶段：经济持续上行与加息政策共振，长而缓。
- 第三阶段：经济回落与加息政策对冲，通常收益率回落。
经济作用大于货币作用：经济复苏是收益率上行的主要驱动力，货币政策影响相对滞后。