20231114-国海证券-机构行为周观察_新变局下_广义资管配债将如何变化__29页_1mb

新变局下的广义资管配债变化分析

1. 两大政策主线

1. 化债政策

   • 发行特殊再融资债，银行表内贷款置换城投及非标债务，城投债供给缩量。
   • 表内贷款增加或间接推高对资本补充工具（二永债）的需求，但需进一步观察资本消耗影响。

2. 资本新规

   • 次级债风险权重上调（150%→250%），二级资本债风险权重提高。
   • 提出穿透法和授权基础法，未穿透且总风险权重超1250%需调整债券配置结构，基金可能降低二级资本债持仓。
   • 若新规执行，银行委外资金对基金的持仓可能变化不确定，需关注执行细节。

2. 配置行为变化

1. 理财端

   • 拉久期限制，增加对高票息二永债配置，关注1-3年期限品种。
   • 若供给缩量，可能策略转向久期拉长，增厚收益。

2. 基金端

   • 因新规放松负债端配债，基金可能增加理财发行及同期限债比例。
   • 季末临近，或降低二级资本债持仓，尤其在季末检查点前可能产生波动。

3. 广义资管视角

   • 供给与需求失衡
   • 城投债供给缩量+信用债供给坍缩+理财需求回升，资产荒仍延续。
   • 资金收紧、流动性退潮风险上升，需警惕融资收缩。

4. 配置偏好

   • 城投债下沉：受益标的集中在刚化债地域，信用利差下行。
   • 二永债博弈：财政存款、转移支付支撑下，低票息二永债或保持低位，高票息品种存博弈机会。

3. 交易与资金面情况

1. 市场交易集中度变化

   • 利率债：空头集中度上升，公募基金采购缩量。
   • 信用债：多头集中度提升，净增持主力为银行理财。
   • 同业存单：多头集中度回落，农金社配置缩减。

2. 资金价格

   • 资金收紧明显：R007、DR007大幅上行（分别为15BP、9BP），转贴利率上行3BP，反映流动性边际退潮。
   • 反映当前市场资金扰动突出，配置行为畏高久期，防守意愿较强。

3. 杠杆率趋势

   • 全市场杠杆率环比下行0.5%（108.4%→107.9%），基金杠杆率下降0.6%，券商降0.5%，反映机构谨慎。

4. 债券交易信号及策略方向

• 二级资本债
  换手率下行、多空差偏离度大，延续季末波动规律，换手率信号显示波动重心继续上移，或阶段偏多。
• 超长债
  交易活跃，超长期利率债波幅扩大，需更多久期弹性，波动加权也可考虑配高久期策略。
• 信用债需求
  正V型结构（流动性好-供给稀缺），配城投短久期+二永债资本博弈，避高期限中低评级。
• 风险提示
  • 仍需关注流动性退潮、化债推演节奏、资金短缺加权、模型误差等潜在风险。