铝年报：寒意犹存，春山可待-20231115-铜冠金源期货-23页_892kb

2024年铝价走势分析总结

核心观点及策略

• 宏观面：海外长时间高利率导致的经济放缓压力可能对2024年形成向下作用，但国内货币政策、财政政策及房地产政策预期较好，且2024年下半年海外可能进入降息周期，宏观虽有压力，但仍有期待。
• 供需格局：2024年铝市供需格局不弱，加上高铝水比例和长期低库存支撑，全年铝价运行震荡偏好。若出现供应减量加码，铝价可能阶段性突破，否则高度受限。
• 行情展望：预计2024年铝价震荡偏强，不排除阶段性短期突破走势。沪期铝主体运行区间在18000-20000元/吨，伦铝主体运行区间在2100-2350美元/吨。
• 策略建议：区间低多思路为主，跨期正套。

主要观点

1. 国内宏观与政策支撑

• 货币政策：2023年以来，央行两次降息、两次降准，保持相对宽松。
• 财政政策：2023年人大常委会增发1万亿元国债，分两年使用，预计2024年基建投资增速可能实现两位数增长，名义GDP增速有望回升1-2个百分点。
• 房地产政策：尽管房地产消费动能弱，但“保交楼”政策持续，竣工端表现较好，全年用铝量仍有一定增长，但2024年可能因政策退坡而走弱。

2. 海外宏观与经济环境

• 美联储利率政策：当前经济数据及通胀情况既不支持继续加息，也不支持立即降息，高利率可能维持更长时间，压制商品价格。
• 美国消费：汽车生产指数回升，耐用品订单保持正增长，房地产销售逐步回升，整体消费韧性较强。
• 欧元区经济：经济逐步回落，制造业和零售数据高位回落，但8月后趋于稳定，未来需求预期偏弱。

3. 供应端分析

• 国内产能：2023年电解铝产量同比增加2.89%，2024年产能增速预计非常有限，全年新增产能约50万吨，最高产能约4350万吨，产量增速约3.32%。
• 云南限电减产：云南2023年11月开始限电减产，可能持续至2024年5月，不排除进一步减产可能，或带动铝价阶段性上涨。
• 海外供应：2023年海外电解铝产能基本稳定，2024年新增产能有限，主要为印尼Inalum 40万吨，预计全年产能增速仅0.15%。

4. 消费端分析

• 国内消费：房地产竣工端用铝占80%，2023年表现较好，但2024年可能因政策退坡而走弱，预计全年房地产用铝减少23-46万吨。光伏和新能源车需求补位，预计用铝量增加110.6-127.6万吨。
• 海外消费：美国消费更具韧性，预计2024年保持温和扩张。欧元区消费可能走弱，但整体预期偏中性。

5. 库存表现

• 低库存支撑：2023年国内外铝锭库存均处于低位，国内库存一度创新低，海外库存维持在低水平。
• 库存展望：2024年铝锭库存预计维持低位，全年库存在45-100万吨区间，继续支撑铝价。

关键信息

• 2024年铝价预测：震荡偏强，不排除阶段性短期突破走势。
• 2024年供应增速：国内约3.32%，海外约0.15%，全球约2.02%。
• 2024年消费增速：国内约2.64%，海外约1.74%，全球保持紧平衡。
• 主要风险因素：欧美陷入衰退、国内政策落地低于预期。

图表目录

• 图表1：沪铝和LME走势
• 图表2：沪伦铝比
• 图表3：LME升贴水
• 图表4：国内现货季节性升贴水
• 图表5：欧、美GDP增速
• 图表6：中国GDP增速
• 图表7：全球主要国家制造业表现
• 图表8：欧美CPI当月同比
• 图表9：国内铝锭库存
• 图表10：铝锭铝水比例
• 图表11：电解铝未来产能变化量（万吨）
• 图表12：电解铝剩余产能指标（万吨）
• 图表13：中国电解铝产量
• 图表14：中国电解铝产能及预期
• 图表15：中国近年铝锭进口量
• 图表16：进口俄铝所占比例
• 图表17：近年海外电解铝新增产能规划（万吨）
• 图表18：全球（除中国）电解铝年度产量
• 图表19：中国房地产施工、竣工面积
• 图表20：房地产新屋开工、开发投资
• 图表21：中国汽车产量
• 图表22：中国新能源车销量
• 图表23：中国新能源车渗透率
• 图表24：中国洗衣机产量
• 图表25：中国空调产量
• 图表26：中国家用电冰箱产量
• 图表27：电网投资完成额
• 图表28：中国光伏装机量
• 图表29：美国工业生产指数：汽车
• 图表30：美国耐用品不含国防订单
• 图表31：美国房屋销售表现
• 图表32：欧元区建筑业PMI表现
• 图表33：欧元区零售表现
• 图表34：欧元区经济景气指数
• 图表35：2023-2024年中国电解铝供需平衡表（万吨）
• 图表36：近年全球电解铝供需平衡表（万吨）
• 图表37：近年全球电解铝供需平衡表（万吨）
• 图表38：国产铝土矿价格
• 图表39：进口铝土矿价格
• 图表40：中国铝土矿进口
• 图表41：进口铝土矿占比变化（内圈2022年外圈2023年）
• 图表42：氧化铝进口
• 图表43：氧化铝出口
• 图表44：国产氧化铝产量
• 图表45：氧化铝成本利润
• 图表46：国内外氧化铝价格
• 图表47：预焙阳极价格
• 图表48：动力煤价格
• 图表49：电解铝成本利润趋势

总结

2024年铝市整体呈现供需紧平衡格局，国内政策支撑较强，海外高利率压制需求，但下半年降息预期存在。云南限电减产可能对供应端形成阶段性影响，带动铝价上涨。光伏和新能源车需求补位，支撑消费端增长。低库存状态预计持续，支撑铝价震荡偏强。整体来看，2024年铝价有望震荡偏强，不排除阶段性突破，但需关注供应减量和需求变化。