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商品部

铝市场分析报告总结 (2023年11月)

一、宏观面背景

• 国内：1) 货币政策保持宽松，财政政策积极。2023年11月为金稳会宣布增加国债1万亿元，或将成为2024年基建投资的重要支撑。
• 海外：美联储持续加息对经济构成下行压力，但经济软着陆概率大、劳动力市场降温慢，通胀反复，强势美元压制商品价格的风险仍存在。约束性投资驱动美国2023年工业生产及消费相对稳健，存在下行风险。

二、基本面分析

(1) 供应端

• 国内：1) 产能复产压力近期减轻，受云南、贵州、四川等地区限电政策影响（11月中旬开始限电减产，合计115万吨产能）；预计2024年产能增量有限，可能性来自云南来水情况，4月初有望复产，供需矛盾3-5月处于集中反映期。
• 海外：新增产能有限（印尼华青和青山铝业合计不到50万吨），前期欧洲能源危机导致产能收缩，2024年复产可能性较低，海外供应进入瓶颈，全球电解铝供应增长空间趋缓，2024年增加约202万吨。

(2) 需求端

• 国内：2023年房地产仍在“保交楼”政策支持下，铝消费表现有韧性，但2024年竣工数据预计下滑，房地产终端消费呈现前高后低。新增亮点来自新能源汽车及光伏领域，两者合计拉动铝消费111万吨，预计消费增速264%。
• 海外：2023年需求具韧性，消费温和扩张，2024年高利率环境下仍存在需求放缓可能。

(3) 供需平衡

• 库存角度：低库存是2024年关键支撑因素，预计将维持45-100万吨低位水平，全年供需预估紧平衡，供给紧缺预期拉长时段或不断加强。
• 产能：省内各地区新增与复产周期不一致，新旧产能交替期，云南电力供应紧张问题影响较大。

三、价格展望与主要风险

• 价格水平：预计将震荡偏强运行，沪期铝：18000-20000元/吨；伦铝：预测区间2100-2350美元/吨。
• 风险点：1) 欧美经济超预期衰退；2) 国内政策不及预期。

四、策略建议

• 交易策略：区间低多思路为主，跨期套利。
• 关注事件：云南限电持续时间及扩产政策执行情况；国内财政刺激措施落地力度。