深度报告-20221011-东方证券-安科瑞-300286.SZ-电力交易市场落地_企业微电网系统迎来新机遇_26页_1mb

电力交易市场落地，企业微电网系统迎来新机遇

核心内容

公司是市场稀缺的企业微电网能效管理系统解决方案供应商，专注于中低压企业微电网领域，提供智能电力运维、能效分析、电气安全等多方面解决方案。公司融合互联网、物联网和边缘计算等技术，构建了“云-边-端”的能源互联网生态体系，满足客户个性化需求，形成通过附加价值带动硬件销售的商业模式。2021年公司实现营业收入10.17亿元，同比增长41.5%；归母净利润1.70亿元，同比增长40.04%；毛利率达45.72%，整体业绩稳中向好。

主要观点

• 电力交易市场落地推动需求增长：南方区域电力市场试运行标志着全国统一电力市场体系在南方区域落地，随着电力市场化改革和“双碳”目标的推进，企业对能效管理的需求快速提升。
• 分布式能源发展促进微电网建设：国家大力发展“源网荷储”一体化和多能互补，推动分布式新能源和储能系统建设，鼓励企业建设智能微电网，市场前景广阔。
• 产品迭代与技术优势：公司自2016年转型为用电数据服务商后，产品不断升级，已从1.0版本升级至2.0版本，实现功能模块全面打通，解决数据孤岛问题。公司具备较高的研发投入，研究人员占比逐年提升，技术优势显著。
• 销售渠道多元化：公司采用直销与经销结合模式，覆盖全国并积极开拓海外市场，形成线上线下销售渠道，提升市场渗透率。
• 盈利预测乐观：公司2022-2024年每股收益预计分别为1.04、1.48、1.98元，对应目标价28.08元，首次覆盖给予买入评级。

关键信息

公司概况

• 公司成立于2003年，2012年上市，2016年转型为用电数据服务商。
• 公司拥有1.4万套系统解决方案，覆盖电力、环保、新能源、消防、数据中心等多个领域。
• 公司产品包括企业微电网能效管理系统、电量传感器、电力监控及变电站综合监控产品等，形成23个行业解决方案。
• 公司营收主要来源于华东地区（2021年占比51.57%），2021年海外营收占比为0.33%。

业绩表现

• 2021年营业收入达10.17亿元，同比增长41.5%；归母净利润1.70亿元，同比增长40.04%。
• 2022年上半年受疫情影响，营收增长放缓，但预计下半年将有所回升。
• 公司毛利率和净利率近年来有所下降，但整体保持稳定，高于可比公司均值。

市场前景

• “双碳”目标和电力市场化改革推动企业微电网建设需求快速增长。
• 企业微电网潜在市场容量预计达2万亿元，目前渗透率较低，未来增长空间较大。
• 分布式光伏、风电等新能源发展，促进企业微电网系统建设，公司具备应对这一趋势的技术和产品能力。

技术与研发

• 公司研发投入逐年增加，2021年研发费用率达11.06%，同比增长48.78%。
• 公司设立江苏安科瑞微电网研究院，投资建设智能微电网产业园，提升技术创新能力。
• 产品从1.0版本升级至2.0版本，未来将推进3.0版本，聚焦智慧自主运行与多能互补。

盈利预测与投资建议

盈利预测

• 2022-2024年营业收入预测分别为12.34亿元、16.26亿元、20.97亿元，年复合增速分别为21.3%、31.8%、29.0%。
• 毛利率预计保持在46.1%-45.9%之间，净利率预计从16.7%提升至20.2%。
• 2022年每股收益为1.04元，对应目标价28.08元，给予买入评级。

可比公司估值

• 选取东软集团、朗新科技、煜邦电力、科华数据、远光软件作为可比公司。
• 根据可比公司22年平均27倍PE估值水平，公司合理估值为28.08元。

风险提示

• 电力能源行业政策变动风险
• 公司扩张产能闲置风险
• 应收账款规模增加风险
• 市场竞争加剧
• 市场渗透率不及预期