产品升级迭代，把握微电网机遇总结
核心内容
安科瑞电气股份有限公司是一家专注于企业微电网能效管理及用电安全解决方案的高新技术企业，具备“云-边-端”完整生态体系。随着新能源后时代的到来，分布式光伏、储能、充电桩等硬件普及，负荷侧用户用电行为复杂化，微电网成为工商业企业进行能效管理、参与电力市场交易、实现节能降耗的必备选择。预计2025年，微电网渗透率达到18%，企业微电网配置价值量为40万元，累计市场空间达1440亿元。
主要观点
- 市场机遇：微电网作为企业电网调度系统，具备对源荷进行柔性控制的能力，是新能源后时代企业参与电力市场交易、实现节能降耗的关键。
- 产品升级：公司微电网能效管理平台从1.0版本升级至2.0版本，实现数据互联互通与数据分析管理；3.0版本将进一步打破与主干网之间的“围墙”，实现智慧运行和策略优化。
- 盈利预测：公司预计2022-2024年营业收入分别为11.61/15.27/19.61亿元，归母净利润分别为1.92/2.61/3.38亿元，EPS分别为0.90/1.21/1.57元，PE分别为47/35/27倍，给予“增持”评级。
- 竞争优势：公司具备柔性化生产能力，满足个性化非标需求，同时通过代理商模式拓展长尾市场，具备高性价比与平台化能力。
关键信息
营收与增长
| 项目 |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入(百万元) |
1016.98 |
1160.75 |
1526.62 |
1961.28 |
| 增长率(%) |
41.49% |
14.14% |
31.52% |
28.47% |
毛利率与费用
| 项目 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 综合毛利率 |
45.72% |
46.74% |
47.01% |
47.06% |
| 销售费用率 |
11.5% |
12% |
12% |
12% |
| 研发费用率 |
12% |
12% |
12% |
12% |
企业微电网产品及系统
| 项目 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营收(百万元) |
918.99 |
1050.34 |
1405.17 |
1827.69 |
| 增长率(%) |
44.13% |
14.29% |
33.78% |
30.07% |
能效管理产品及系统
| 项目 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营收(百万元) |
293.16 |
446.21 |
624.70 |
843.35 |
| 增长率(%) |
28.37% |
52.21% |
40.00% |
35.00% |
消防及用电安全产品及系统
| 项目 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营收(百万元) |
167.21 |
120.12 |
138.14 |
158.86 |
| 增长率(%) |
110.87% |
-28.16% |
15.00% |
15.00% |
电量传感器
| 项目 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营收(百万元) |
87.62 |
97.03 |
106.73 |
117.40 |
| 增长率(%) |
17.68% |
10.74% |
10.00% |
10.00% |
潜在催化因素
- 电力现货市场制度完善：国家层面出台多项政策，推动电力现货市场建设，为微电网参与市场交易提供制度保障。
- 虚拟电厂建设加速：虚拟电厂作为新兴市场，与微电网紧密相关，将带动微电网系统需求。
风险提示
- 企业微电网渗透率不及预期
- 行业竞争加剧
- 销售网络铺设不及预期
- 用户侧电改不及预期
投资建议
- 给予“增持”评级
- 未来盈利增长空间大，软件“含量”提升带来盈利增长
- 通过代理商模式拓展市场，实现最后一公里服务
市场空间测算
| 项目 |
2018 |
2022E |
2023E |
2024E |
2025E |
| 对标用户(万家) |
- |
200 |
200 |
200 |
200 |
| 渗透率 |
- |
1% |
3% |
10% |
18% |
| 单用户价值量(万元) |
- |
40 |
40 |
40 |
40 |
| 累计市场空间(亿元) |
43.7 |
80 |
240 |
800 |
1440 |
| 新增市场空间(亿元) |
- |
- |
160 |
560 |
640 |
竞争格局分析
微电网市场格局分散，主要参与者包括：
- 国网系公司：如国电南瑞、国电南自、许继电气等，主要服务于主干网，对用户侧市场投入有限。
- 外资企业：如施耐德，具备品牌与技术优势，但在成本与服务上不具竞争力。
- 小规模同行：如西安亚川、斯菲尔等，具备客户资源与响应速度优势。
- 专业化同行：如深圳中电、青鸟消防等，深耕细分领域，具备一定竞争力。
安科瑞相比以上企业，具备以下优势：
- 专注用户侧，差异化竞争
- 产品体系完备，具备平台化能力
- 性价比突出，满足个性化需求
- 代理商模式成熟，拓展长尾市场
研发投入与人才
- 研发费用：2020年起研发费用率维持在10%以上，2022年上半年达到12%
- 研发人员：2021年末研发人员达403人，占比50.56%
- 人均创收：2021年达到252.35万元，持续提升
股权结构与激励
- 实控人：周中先生持有29%股份，直接持股18.25%，通过上海前航投资间接持股10.75%
- 核心高管：朱芳女士直接持股6.05%，罗叶兰女士通过员工持股公司持股
- 股权激励：公司自2013年起推出五期限制性股票激励及四期员工持股计划，绑定核心人才，提升公司发展信心
产品与平台
- AcreleMS平台：实现数据互联互通与分析管理，2.0版本已上线，3.0版本正在推进，具备智慧运行与策略优化能力
- Acrel-1000系统：具备SCADA功能，包括实时监控、报警、数据统计等，提升运维效率
- 微电网能效管理系统：具备对源荷进行柔性控制能力，助力企业节能降本与参与电力市场交易
结论
安科瑞在微电网市场具备显著竞争优势，产品不断升级，满足市场需求。随着电力市场改革和新能源发展，微电网市场空间广阔，公司有望在该领域实现快速增长。公司通过代理商模式拓展市场，同时注重研发投入，提升产品竞争力，是当前市场稀缺的微电网能效管理系统供应商。
