20260703-中信证券-债市瞭望_2026年7月债市展望_震荡态势或延续_关注政府债供给和政策预期博弈等扰动_6页_2mb

中信证券固定收益部7月债市展望总结

核心内容

中信证券固定收益部对7月债市进行了展望，指出市场整体将呈现震荡态势，主要受政府债供给和政策预期博弈的影响。以下为总结的核心内容、主要观点和关键信息。

市场回顾

• 收益率变动：6月全月债券收益率小幅上行，10年期国债收益率回落至1.73%附近。
• 期限利差：期限利差走阔，其中10年期与1年期利差达到61BP，处于历史分位数34%。
• 资金面影响：资金面是影响债市走势的主线，月初央行回笼流动性导致资金利率震荡上行，月末央行超额续作MLF和启动逆回购操作，资金价格回落。
• 市场情绪：市场对隔夜政策利率工具的预期和经济数据偏弱导致债市震荡整理。

国内基本面分析

• PMI表现：6月制造业PMI回升至扩张区间，主要受出口带动，内需指标偏弱。
• 价格走势：出厂价格先于购进价格回落至收缩区间，显示“供强需弱”格局。
• 政策支撑：政府债发行提速、新型政策性金融工具加快使用、第三批以旧换新资金下达，政策效能释放有望支撑基本面。
• 内需制约：内需偏弱或仍制约基本面修复斜率，关注7月政治局会议对经济的定调及后续政策表态。

资金面展望

• 季节性转松：7月跨季后资金面有望季节性转松，央行仍将保持流动性充裕但不过度宽松。
• 资金价格中枢：资金价格中枢或小幅回落，但难以大幅下探。
• 供给压力：7月政府债净融资规模较6月明显提升，供给压力考验市场承揽能力。
• 银行下顶：跨季后银行下顶付仓有望回补，理财季节性扩张也有望推升配置需求。

海外基本面分析

• 非农数据：6月美国非农数据不及预期，削弱了美联储加息的必要性。
• 美元走势：美伊冲突缓和后，国际油价持续回落，美元指数上行压力缓解。
• 加息预期：美联储年内按兵不动的概率有所提升，输入性通胀影响逐步消退。

供需分析

• 政府债供给：7月政府债净融资规模提升，对市场形成压力。
• 配置需求：保险、基金和理财集中增持超长债和中短债，显示配置需求明显。
• 银行行为：银行或受季末考核影响，卖出超长债特征明显。
• 理财扩张：理财季节性扩张可能形成支撑，缓解市场压力。

债市展望

• 收益率走势：7月债市收益率或呈区间窄幅震荡态势，上行空间有限。
• 基本面修复：在“生产强于需求、外需好于内需”格局下，基本面温和修复。
• 政策预期：三季度政府债供给压力抬升与月末政治局会议预期博弈，或成为扰动因素。

看多理由

• 资金面：央行资金面呵护，支持债市表现。
• 内需偏弱：内需偏弱为债市提供支撑。
• 配置力量：配置力量承接明显，行情维持震荡偏多主线。

共识

• 货币政策：保持适度宽松基调，季末之后资金面或延续宽松，支撑债市表现。
• 买入力度：买入力度标准化处理，大于零表示买入力度在历年平均水平以上。

看空理由

• 资金缺口：DRO01可能回升至1.4%中枢附近，资金缺口扩大。
• 资产荒挑战：本轮“资产荒”的根本逻辑面临挑战，长端收益率面临上行压力。
• 机构行为：银行及政策性机构可能减少买入，影响市场供需平衡。

其他事项

• 7月政治局会议：关注会议对经济定调及后续政策的表态，可能影响市场预期。

数据来源

• 财政部
• 外汇交易中心
• 路孚特
• Wind

联系人

• 许少山：010-60833163
• 邮箱：xushaoshan@citics.com