> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 中信证券固定收益部7月债市展望总结 ## 核心内容 中信证券固定收益部对7月债市进行了展望，指出市场整体将呈现震荡态势，主要受政府债供给和政策预期博弈的影响。以下为总结的核心内容、主要观点和关键信息。 --- ## 市场回顾 - **收益率变动**：6月全月债券收益率小幅上行，10年期国债收益率回落至1.73%附近。 - **期限利差**：期限利差走阔，其中10年期与1年期利差达到61BP，处于历史分位数34%。 - **资金面影响**：资金面是影响债市走势的主线，月初央行回笼流动性导致资金利率震荡上行，月末央行超额续作MLF和启动逆回购操作，资金价格回落。 - **市场情绪**：市场对隔夜政策利率工具的预期和经济数据偏弱导致债市震荡整理。 --- ## 国内基本面分析 - **PMI表现**：6月制造业PMI回升至扩张区间，主要受出口带动，内需指标偏弱。 - **价格走势**：出厂价格先于购进价格回落至收缩区间，显示“供强需弱”格局。 - **政策支撑**：政府债发行提速、新型政策性金融工具加快使用、第三批以旧换新资金下达，政策效能释放有望支撑基本面。 - **内需制约**：内需偏弱或仍制约基本面修复斜率，关注7月政治局会议对经济的定调及后续政策表态。 --- ## 资金面展望 - **季节性转松**：7月跨季后资金面有望季节性转松，央行仍将保持流动性充裕但不过度宽松。 - **资金价格中枢**：资金价格中枢或小幅回落，但难以大幅下探。 - **供给压力**：7月政府债净融资规模较6月明显提升，供给压力考验市场承揽能力。 - **银行下顶**：跨季后银行下顶付仓有望回补，理财季节性扩张也有望推升配置需求。 --- ## 海外基本面分析 - **非农数据**：6月美国非农数据不及预期，削弱了美联储加息的必要性。 - **美元走势**：美伊冲突缓和后，国际油价持续回落，美元指数上行压力缓解。 - **加息预期**：美联储年内按兵不动的概率有所提升，输入性通胀影响逐步消退。 --- ## 供需分析 - **政府债供给**：7月政府债净融资规模提升，对市场形成压力。 - **配置需求**：保险、基金和理财集中增持超长债和中短债，显示配置需求明显。 - **银行行为**：银行或受季末考核影响，卖出超长债特征明显。 - **理财扩张**：理财季节性扩张可能形成支撑，缓解市场压力。 --- ## 债市展望 - **收益率走势**：7月债市收益率或呈区间窄幅震荡态势，上行空间有限。 - **基本面修复**：在“生产强于需求、外需好于内需”格局下，基本面温和修复。 - **政策预期**：三季度政府债供给压力抬升与月末政治局会议预期博弈，或成为扰动因素。 --- ## 看多理由 - **资金面**：央行资金面呵护，支持债市表现。 - **内需偏弱**：内需偏弱为债市提供支撑。 - **配置力量**：配置力量承接明显，行情维持震荡偏多主线。 --- ## 共识 - **货币政策**：保持适度宽松基调，季末之后资金面或延续宽松，支撑债市表现。 - **买入力度**：买入力度标准化处理，大于零表示买入力度在历年平均水平以上。 --- ## 看空理由 - **资金缺口**：DRO01可能回升至1.4%中枢附近，资金缺口扩大。 - **资产荒挑战**：本轮“资产荒”的根本逻辑面临挑战，长端收益率面临上行压力。 - **机构行为**：银行及政策性机构可能减少买入，影响市场供需平衡。 --- ## 其他事项 - **7月政治局会议**：关注会议对经济定调及后续政策的表态，可能影响市场预期。 --- ## 数据来源 - 财政部 - 外汇交易中心 - 路孚特 - Wind --- ## 联系人 - 许少山：010-60833163 - 邮箱：xushaoshan@citics.com