20250308-广发期货-国债期货周报_政府工作报告政策力度符合预期_期债短期核心关注点仍为资金面走向_35页_2mb

国债期货周报总结

核心内容

本报告围绕政府工作报告、宏观基本面、资金面走向及国债期货市场策略展开分析，指出当前债市的主要影响因素和未来趋势。

主要观点

• 政府工作报告政策力度符合预期：财政政策未超预期，货币政策保持适度宽松，但需关注后续政策配合。
• 资金面仍是短期核心关注点：3月资金面边际转宽，隔夜与7天期资金利率下行至1.8%附近，但同业存单利率尚未明显下行，银行负债压力仍强。
• 国债收益率曲线可能向牛陡方向演变：若资金面持续宽松，10年期国债利率波动区间或下移至1.6%-1.7%，但突破低点需更强的降息预期。
• 经济数据指引仍关键：若资金面未明显转宽松，10年期国债利率可能在1.7%-1.77%区间震荡，等待3月经济数据指引。
• 市场情绪与政策预期交织：债市情绪受资金面、政策预期、经济数据等多重因素影响，短期需谨慎。

本周策略

• 短期单边策略：建议观望，关注国债期货各品种合约基差做阔与正套策略。
• 套保策略：可关注基差低位时期的空头套保建仓机会。
• 期现策略：建议关注TF、TS合约基差做阔与正套策略。

上周策略回顾

• 资金面紧张：上周资金面紧张对债市利空影响延续，叠加股债跷跷板效应，整体债市走弱。
• 短端利率上行幅度大于长端：2年、5年、10年、30年国债利率分别上行9BP、11BP、6BP、8BP。
• 中期策略：宽货币方向未扭转，若1月社融结构修复，可关注逢低配多策略。

宏观基本面跟踪

• 2月PMI回升：制造业PMI为50.2，非制造业PMI为50.4，显示经济有所回暖。
• 制造业结构分化：生产指数和新订单指数回升，但出口订单仍处荣枯线下，物价修复有限。
• 非制造业疲软：服务业PMI回落，需求不足，受春节后假日效应消退影响。
• 1月通胀温和修复：CPI同比0.5%，PPI同比-2.3%，显示通胀中枢仍低。
• 金融数据总量好转：新增社融7.06万亿，同比多增5866亿元，信贷结构待修复。

资金面跟踪

• 央行公开市场操作：本周净回笼8813亿元，下周将有7779亿元逆回购到期。
• 资金利率：隔夜与7天期资金利率下行至1.8%附近，但同业存单利率未明显下行，银行负债压力仍强。
• 短端利率倒挂：1年期国债利率与短端资金利率倒挂，显示短端调整压力较大。
• 长端利率估值偏低：10Y-1Y利差处于历史极低位置，若资金持续紧张或短端利率上行，长端利率将面临较大上行压力。

政策解读

• 2025年政府工作报告目标：GDP实际增速5%左右，城镇新增就业1200万人以上，CPI涨幅2%左右，赤字率4%，特别国债发行1.3万亿。
• 四季度货币政策例会：强调实施适度宽松货币政策，保持流动性充裕，加强结构性工具使用，推动企业融资和居民信贷成本下降。
• 9月24日政策解读：央行推出多项支持性政策，包括降准50bp、降息20bp、降低存量房贷利率、统一首付比例等，显示政策宽松基调。

资金面与政策联动

• 降准预期增强：若后续政府债发行靠前，央行配合降准，或增强市场对资金面转宽的信心。
• 汇率压力仍存：短期对资金面和债市持谨慎态度，需关注人民币汇率波动对市场的影响。

结论

总体来看，国债市场短期走势仍受资金面影响较大，中期则需关注经济数据和政策动向。建议投资者在资金面和政策指引明朗前保持观望，关注基差策略和正套策略，同时留意银行负债压力和房地产政策对市场的影响。