食品饮料行业研究报告：安全边际充足，布局复苏主线_27页_1mb

食品饮料行业深度报告总结

核心内容

行业整体表现

• 2023年1-5月，食品饮料行业整体下跌9.57%，跑输沪深300指数7.68个百分点。
• 软饮料板块涨幅最大（2.16%），调味发酵品跌幅最大（-16.91%）。
• 截至2023年6月16日，食品饮料行业PE-TTM为30.8倍，三年估值分位数为8.0%，处于合理偏低区间，性价比较高。

行业基本面与复苏趋势

• 消费场景恢复：当前消费场景已基本恢复，但居民收入和消费预期仍需进一步修复。
• 结构性亮点突出：5月餐饮收入同比增长35.1%，限额以上烟酒类零售额同比增长8.6%，显示需求韧性较强。
• 弱复苏趋势：整体经济复苏偏弱，但结构性亮点仍支撑行业增长。

中长期趋势

• 消费升级：我国消费在GDP中的占比偏低，储蓄率较高，消费潜力尚未完全释放，未来消费升级空间广阔。
• 年轻一代推动：年轻一代成为消费主力，推动消费结构优化，适应需求的消费升级将成为未来主动力。
• 政策支持：政府将消费复苏作为重点任务，预计下半年将出台更多积极政策以提振消费信心和能力。

主要观点

白酒行业

• 基本面改善：白酒行业实现困境反转，动销表现良好，库存下降，渠道信心增强。
• 高端与区域酒表现强劲：高端白酒需求韧性突出，区域龙头率先复苏。
• 次高端待释放弹性：次高端酒企仍处于去库存阶段，待中秋国庆旺季消化库存后，业绩弹性有望释放。
• 建议关注：高端白酒、次高端酒及区域龙头。

大众消费品（啤酒、乳制品、卤制品、调味品）

• 四条主线机会：
  1. 餐饮产业链复苏：带动啤酒、调味品等下游需求增加。
  2. 成本下降：原材料成本下降，利润弹性显著提升。
  3. 集中度提升：乳制品、卤制品等头部企业市占率有望提升。
  4. 消费升级：推动啤酒和乳制品的高端化进程。

啤酒行业

• 现饮渠道恢复：餐饮、夜场等场景恢复带动啤酒需求增长。
• 成本压力缓解：大麦价格受政策影响有望下降，包材价格下行，成本压力逐步释放。
• 高端化趋势：高端啤酒销售增长快于低端，精酿啤酒市场渗透率较低，成长空间大。
• 建议关注：高端啤酒、精酿啤酒。

乳制品行业

• 低温奶增长潜力大：低温奶凭借营养和新鲜优势，市场需求增长较快。
• 原奶价格下行：生鲜乳价格持续下降，企业成本压力缓解。
• 冷链建设支撑：冷藏车与冷库容量年复合增长率分别为25.69%和13.95%，为低温奶发展提供基础。
• 建议关注：低温奶相关企业、具备全国化布局的乳企。

卤制品行业

• 市场分散但增长快：行业高度分散，但休闲卤制品增速高于佐餐卤制品。
• 成本下行：原材料价格下降，规模效应显现，毛利率持续改善。
• 门店扩张：疫情期间卤制品企业逆势开店，提升市占率。
• 建议关注：具备规模效应的卤制品龙头企业。

调味品行业

• 复合调味品崛起：复合调味品成为调味品行业增长新引擎。
• 餐饮渠道修复：5月餐饮收入增长带动调味品需求回暖。
• 成本下降：豆粕等原材料价格回落，利润改善明显。
• 建议关注：复合调味品企业、受益于餐饮复苏的调味品板块。

关键信息

• 行业评级：增持。
• 估值情况：整体估值处于底部区间，性价比突出。
• 复苏主线：白酒、啤酒、卤制品、调味品等板块具有明显复苏机会。
• 风险提示：
  • 宏观经济恢复不及预期；
  • 疫情反复限制消费场景；
  • 原材料价格波动；
  • 食品安全问题；
  • 市场竞争加剧。

投资建议

• 白酒：短期关注高端及区域酒，长期看好次高端在库存消化后的表现。
• 啤酒：量价齐升，成本压力缓解，建议关注高端化及精酿啤酒。
• 乳制品：低温奶增长潜力大，建议关注具备冷链布局的企业。
• 卤制品：市场集中度提升，建议关注具备规模效应的龙头企业。
• 调味品：复合调味品成为增长引擎，建议关注受益于餐饮复苏及产品结构优化的企业。

结论

当前食品饮料行业处于情绪与估值底部，具备较高投资性价比。下半年，随着宏观经济逐步回暖及消费信心恢复，行业复苏仍是主要趋势，消费升级将作为长期驱动力。建议重点关注白酒、啤酒、卤制品及调味品等板块，尤其是具备成本优势、产品结构优化及渠道能力的龙头企业。