煤炭行业中期策略_周期潮落_整合云涌_26页_2mb

煤炭行业中期策略报告总结

核心内容

2019年煤炭行业正处于2016年以来的景气周期回落阶段。煤价在供给扰动结束后进入下行通道，库存水平高企预示短期价格压力。同时，随着供需格局的重塑，行业需求向内陆转移，周期底部可能高于上轮。

主要观点

• 行业周期回落：2019年Q2煤价下行，库存高企，预示价格压力。地产新开工和销售面积增速放缓，叠加“房住不炒”政策，供需裂口扩大。
• 供需格局重塑：特高压和核电建设减少了沿海煤炭需求，煤炭调入区域向中部、东北、西北及部分西南省份转移。蒙华铁路的投运将重塑区域利益格局，改善陕西煤炭外运条件。
• 环保与存量整合是长期影响因素：参考美国经验，环保政策常态化将促使煤炭产地向低硫煤地区转移，电炉炼钢占比提升可能对焦煤需求产生影响。煤炭行业在后工业化阶段，整合和重组是必然趋势。
• 投资策略：行业缺乏板块性机会，但存在结构性受益者。关注陕西煤业、淮北矿业、露天煤业和盘江股份等区域受益企业，同时留意煤电联营及省域整合带来的估值变化与资产注入机会。

关键信息

• 库存与价格关系：环渤海港口库存与秦皇岛煤价呈现反向关系，库存高企意味着煤价仍有下行空间。
• 供需变化：2019年煤炭调入量同比减少，调入区域向内陆转移，主要受益省份包括湖北、湖南、江西、陕西等。
• 政策支持：国家发改委及能源局多次出台政策，推动煤炭产能释放与煤电联营，晋陕蒙地区成为主要产能释放区域。
• 蒙华铁路：预计2019年10月通车，将大幅改善陕西煤炭外运条件，减少对高成本煤炭的依赖。
• 环保影响：美国环保政策促使煤炭产地转移，低硫煤地区开发力度加大，中国未来可能面临类似趋势。
• 整合趋势：山西、贵州、陕西为整合潜力较大省份，资产注入方案逐步推进，提升行业集中度。
• 估值变化：动力煤公司估值波动区间有望收窄，参考电力板块PB估值，动力煤估值有望升至1.5-2倍区间。

投资策略

• 结构性机会：关注煤炭调入增量区域的上市公司，如陕西煤业、淮北矿业、露天煤业和盘江股份。
• 纵向整合：煤电联营将平滑动力煤业绩波动，关注相关企业如中电国际、国家电投、国电集团等。
• 横向整合：山西、贵州、陕西的煤炭企业具备资产注入潜力，关注西山煤电、潞安环能、大同煤业、阳泉煤业及盘江股份。

风险提示

• 经济下行风险：若经济增速超预期下滑，可能进一步压制煤炭需求。
• 新能源替代风险：储能等技术进步可能加快新能源替代速度。
• 政策变动风险：环保、安全及进口政策变动可能造成供需扰动。
• 资产注入不确定性：煤炭集团资产注入时间与方案存在不确定性。

行业评级

• 投资评级：同步大市-A，维持不变。
• 收益评级：未来6个月投资收益率与沪深300指数变动幅度在-10%至10%之间。
• 风险评级：A（正常风险），B（较高风险）。

图表与数据

• 图1：2019年煤炭中期策略报告思维导图
• 图2：2009-2019年秦皇岛动力煤价格走势
• 图3：2017-2019分季度分煤种坑口煤价涨跌幅
• 图4：秦皇岛5500大卡煤价与环渤海库存关系
• 图5：沿海电厂库存及可用天数
• 图6：全国重点电厂库存
• 图7：环渤海库存及同比增速
• 图8：沿江库存及同比增速
• 图9：2015-2019晋陕蒙煤炭输出量
• 图10：2018-2019Q1榆林市能源、煤炭行业产值及增速
• 图11：2015-19年房地产新开工与销售面积增速
• 图12：100大中城市土地成交面积及增速
• 图13：2019E煤炭调入量同比减少
• 图14：特高压对输入地区火电和煤耗替代
• 图15：2017-2020年特高压新增输电量及煤耗减量
• 图16：2018-2022年核电新增发电量对煤耗影响
• 图17：核电站所在地区煤耗替代量
• 图18：核电站所在地区火电替代率
• 图19：部分煤炭调入省份电力调入增幅
• 图20：2006-2019年主要煤炭调入省份用电量
• 图21：2019年与2015年相比煤炭调入增长省份排名
• 图22：两湖一江煤炭生产省份自给率
• 图23：东三省煤炭自给率
• 图24：西南省份煤炭自给率
• 图25：甘肃、宁夏煤炭自给率
• 图26：2015-2019E晋陕蒙煤炭净调出量
• 图27：晋陕蒙煤炭净调出量合计及占比
• 图28：煤炭企业TOP5市场集中度
• 图29：煤炭企业单位数及矿均产能
• 图30：蒙华铁路示意图
• 图31：晋陕蒙煤炭销售分运输方式
• 图32：湖北省煤炭调入来源省份份额
• 图33：湖南省煤炭调入来源省份份额
• 图34：江西省煤炭调入来源省份份额
• 图35：美国煤炭分区域产量
• 图36：美国煤炭分矿井类型产量
• 图37：1950-2015年美国电炉炼钢及占比
• 图38：美国煤炭下游行业消费占比
• 图39：美国煤炭消费10年复合增长率与集中度对比
• 图40：全球主要煤炭生产国TOP5市场集中度
• 图41：信达资产与中国煤炭企业重组历程
• 图42：陕西省煤炭竞争格局
• 图43：贵州省煤炭竞争格局
• 图44：基建投资增速与螺纹钢价格关系
• 图45：秦皇岛5500大卡煤价与1年期国债收益率对比
• 图46：煤炭与公用事业子板块PB估值区间
• 图47：公用事业子板块PB估值区间相对煤炭溢价

表格与数据

• 表1：2018年11月以来发改委核准产能
• 表2：主要产煤省份煤炭含硫分布比重
• 表3：主要产煤省份煤炭含硫分布比重
• 表4：煤电联营政策
• 表5：部分煤电联营企业情况
• 表6：2018年山西煤炭集团及上市公司资源情况
• 表7：煤炭重点上市公司估值及投资评级