20260112-海通国际-煤炭行业周报_反内卷再起_需求端预计26年开启上行周期_25页_6mb

煤炭行业周报总结：反内卷再起，需求端预计26年开启上行周期

核心内容概述

本报告分析了2026年初煤炭行业的市场动态，指出煤炭板块周期底部已确认在2025年第二季度，供需格局已显现逆转拐点，预计2026年下半年开始，煤炭及下游火电需求将步入新一轮上行周期。报告重点关注动力煤、焦煤、无烟煤三大品类的价格走势、库存变化、产能释放情况，并结合宏观经济与政策影响，分析行业未来走势。

主要观点

1. 煤价走势：整体企稳，部分品种上涨

• 动力煤：价格在淡季有所回升，北方黄骅港Q5500平仓价上涨2.5%，达到706元/吨；港口库存持续下降，显示市场供需趋稳。
• 焦煤：国内价格总体持平，海外价格有所上涨。澳洲焦煤到岸价上涨0.9%，国内焦煤价格稳定，但港口库存小幅下降，下游钢材需求疲软。
• 无烟煤：价格总体稳定，部分品种如阳泉小块煤保持不变，但下游聚乙烯价格上涨，显示行业需求存在结构性改善。

2. 供需格局：需求驱动，供给趋稳

• 国内需求：11月用电量持续增长，显示电煤需求韧性。预计2025年1-5月光伏装机量对煤炭需求形成压力，但6月136号文实施后新能源替代压力大幅下降。
• 国内供给：11月产量恢复至4.3亿吨，但同比仍呈下降趋势。增产保供产能的释放对产量影响有限，重点在于监管对超产的控制。
• 进口煤：11月进口量仅环比微增5.9%，至4400万吨。国内煤炭成本仍低于进口，对价格形成支撑。

3. 市场情绪与板块表现

• 板块表现：上周煤炭板块上涨6.26%，跑赢大盘。涨幅前五公司包括安源煤业、大有能源、陕西黑猫、中煤能源和兖矿能源。
• 市场情绪：港口库存下降、煤价反弹，市场情绪阶段性转好，但需求改善不显著，预计煤价将震荡偏弱运行。

关键信息

1. 价格数据

• 动力煤：黄骅港Q5500平仓价706元/吨（+2.5%）；徐州港Q5500船板价780元/吨（+2.6%）；宁波港Q5500库提价658元/吨（+3.1%）。
• 焦煤：京唐港主焦煤库提价（山西产）1650元/吨（持平）；澳洲焦煤到岸价232美元/吨（+0.9%）；蒙古焦精煤进口场地价1200元/吨（+8.1%）。
• 无烟煤：阳泉小块出矿价900元/吨（持平）；晋城Q5600坑口价700元/吨（持平）。

2. 库存变化

• 动力煤：秦皇岛库存减少70万吨（-11.6%）；CCTD北方主流港口库存减少212万吨（-5.7%）；南方港口库存减少15.3万吨（-0.4%）。
• 焦煤：三港焦煤库存合计293.3万吨（-0.5%）；六港焦煤库存合计299.8万吨（-0.5%）。

3. 产能与政策影响

• 增产保供产能并未达到满产状态，实际对产量影响不大。
• 政策对超产的监管力度将决定2026年供给端的变化，若监管落实，可能带来供给收缩。
• 2025年12月长协价环比下跌，显示价格下行压力仍存。

4. 行业展望

• 煤炭价格走势由供需格局主导，当前需求处于近五年中值区间，下行空间有限。
• 预计2026年下半年煤炭及火电需求将进入上行周期，行业有望迎来反弹。

投资建议

• 重点推荐公司：红利核心企业包括中国神华、陕西煤业、中煤能源；以及兖矿能源、晋控煤业。
• 投资逻辑：关注煤炭板块的周期底部反转，预期2026年下半年需求端将带动价格上涨。

风险提示

1. 宏观经济不及预期：若经济增长放缓，煤炭需求可能下降，影响行业盈利。
2. 进口煤大规模进入：若澳洲及印尼煤炭大量进口，将对煤价形成压力。
3. 供给超预期释放：若产能释放超出预期，可能对煤价造成下行压力。

附录信息

• 分析师声明：报告由黄涛撰写，其报酬与报告内容无直接关联，且在报告发布后30天内不交易相关股票。
• 利益冲突披露：海通国际及其部分关联公司可能从事投资银行业务或持有相关股票头寸。
• 评级系统：采用相对评级（Outperform, Neutral, Underperform），基于未来12-18个月的相对表现。
• 股票覆盖：海通国际覆盖中国A股，评级可能与国泰海通证券不同。
• Q100指数：由100支优质A股组成，基于国泰海通证券的筛选和研究。

总结

2026年初，煤炭行业价格企稳回升，库存下降，显示需求端韧性增强，供给端趋于稳定。随着新能源替代压力下降，预计2026年下半年将开启新的上行周期。建议继续关注红利核心企业及优质煤炭公司，但需警惕宏观经济、进口煤和供给超预期释放带来的风险。