2007-08-07-联合资信-联合信用研究_-_2007年第4期_40页_3mb

报告摘要

1. 行业分析

   • 铝行业是国民经济的基础性支柱行业，具有较强的周期性特征，受宏观经济影响显著。铝产业链包括铝土矿→氧化铝→电解铝→铝加工，资源依赖性强。
   • 我国铝消费量占全球25%左右，2007年表观消费量同比增长29.31%，消费增长速度快，行业内企业通过产业链整合增强竞争力。

2. 政策背景

   • 央行以Shibor为核心推进利率市场化，完善市场化利率定价机制，探索贴现、企业债等产品的市场化利率形成机制，逐步建立以Shibor为基准的市场化定价体系。
   • 2007年全国人大批准财政部发行15500亿元特别国债购买外汇，以充实国家外汇投资公司资本。
   • 公司债试点启动，允许国有独资及控股企业、上市公司发行，融资方式更加多样化。

3. 信用评级与风险

   • 发行主体信用等级对短融利差影响显著，信用等级越高，利差越小。信用等级为AA级及以上的企业平均利差为81BP，而中外合资及民营企业平均利差为123BP。
   • 公司债发展初期，信用评级机构（如中诚信、联合、大公）对同一信用等级的利差差异较小，市场逐渐形成统一标准。
   • 部分企业面临债务负担重、行业周期性波动风险，但政策支持和资源优势可部分抵消风险。

4. 市场动态

   • 短融市场规模持续扩大，2007年上半年发行规模达1534.8亿元，平均发行利率为3.82%，市场流动性较好。
   • Shibor逐渐成为债券定价基准，首只以Shibor为基准的浮动利率金融债成功发行，点差为48个基点，市场反应积极。

5. 发行趋势

   • 发行主体以国企及上市公司为主，占比超56%，民营企业及外资企业占比约5%。主体信用等级集中在AA级及其微调级别，行业分布以电力、制造业、建筑等基础性产业为主。
   • 发行规模与主体资产规模正相关，规模越大，利差越小。发行期限以1年为主，占比87.4%。

研究报告

• 短融发行利差与主体信用等级、企业性质、资产规模及发行规模显著相关，信用等级越低，利差越大；国有独资及控股企业利差较小，民营企业及外资企业利差较大。
• Shibor利率作为定价基准能更精准反映不同信用等级差异，首日交易利差与发行利差的差距逐步缩小，市场化空间进一步扩大。

政策资讯

• 公司债试点启动，债券受托管理制度强化对投资者保护。信托公司争取参与债券受托业务，以优化单一券商独占格局。
• 发改委拟取消企业债发行的盈利指标要求，简化审批流程，支持新兴融资方式（如抵押担保模式），推动市场化。
• 央行推动贴现、企业债利率市场化，以Shibor为基准，完善定价机制，提升市场运行效率。

公司动态与评级公告

• 联合资信评估公司于2007年参与国有企业债券评级，AAA级企业占比高，而民营企业评级多为AA级及以下。
• 我国首只抵押担保企业债“07湘泰格债”发行，以企业自资产抵押，创新融资模式，显示政策对市场化探索的支持。

总结
2007年，中国债券市场在政策推动下逐步市场化，央行政策引导利率市场化进程，公司债试点启动，债券发行主体信用等级对定价利差影响显著，Shibor成为定价基准。风险方面，铝行业周期性波动、企业债务负担及行业竞争压力需关注，但政策支持可部分缓解风险。总体而言，中国债券市场在监管框架与市场化机制之间取得平衡，融资渠道多样化推动企业发展与经济结构调整。