2009-02-19-联合资信-联合信用研究_-_2009年第1期_64页_4mb

总结

本次报告内容主要涵盖了2008年至2009年期间的企业信用评级报告摘要、行业债市分析、政策动态及评级公告等信息。总体来看，联合资信在2008-2009年期间对市场的跟踪分析广泛且深入，报告覆盖了电力、交通、金融、化工等多领域的特定企业发行主体，反映了对经济周期、货币政策变化以及信用利差趋势的动态分析。

一、报告摘要分析

本部分较为繁杂，涉及多家企业及其发行的短期融资券、中期票据或企业债券的评级详情，涵盖长期信用等级和该债务品种的展望。梳理发现：

• 发行主角多集中于国企：包括中石化、中石油、国家电网等央企，个别涉及钢铁、港口等地方国企。
• 评级分层明显：评级普遍为AAA级或AA级以上，安全性高，但也有少量AA-、A级企业纳入跟踪，反映个别公司的运营或财务状态存在较高风险敞口。
• 债务用途集中于资本补充、项目建设：如输电基础建设、航运、煤炭开发等与国家投资增額政策紧密相关的项目。

二、债市分析报告概要

结合宏观经济和货币政策周期，联合资信给出了2008-2009年固定利率和浮动利率债券的利差分析：

• 利率缘境外部条件影响强度上升：央行多次下降存贷款基准利率，债券市场整体利率下滑30-50BP不等。
• 信用等级与利差正相关：AAA级发行主体利差低至51BP（固定利率），而低等级企业（AA-、A级）利差高达150BP以上，显示一级二级市场存在明显资产荒及避险倾向。
• 跨周期展望谨慎：分析显示2009年新发行规模有望扩大，但中低等级信用债的市场认可度不高，投资者对风险仍有顾虑，影响定价市场化进展。

三、政策动态

监管交易政策及融资性担保职责细化趋紧，如：

• 取消银行间债券融资规模下限5亿元，便利中小企业发债路径。
• 明确“谁审批谁监管”原则，地方政府及监管机构对融资担保责任和风险防控责任边界更清晰。
• 年度预算赤字扩大，国债及政策性金融债发行量显著上升，资金用途多针对基础建设与民生。

四、评级公告信息

公告详细列明了各类企业评级变动情况，包括主体信用等级、债项评级、发行期限等关键参数。值得注意的是：

• 部分额度庞大的公司债或机构债（如建设银行、招商银行）延续AAA级，信用承载能力强。
• 个别企业出现评级下调（如东北特钢），与行业周期性波动、自身债务结构等风险相关。
• 发行主体结构方面，股份制银行和城商行在短期融资券市场中逐渐活跃，国铁、电力等央企仍是市场重磅发行力。

综上，联合会研究资料覆盖全面，信用分析结合宏观经济、债务用途、发债企业属性，对多因素进行了动态研判，有助于投资者直观把握市场结构变化与资金流倾向于相对稳定信用高等级别主体。