深度报告-20220518-东兴证券-腾远钴业-301219.SZ-头部钴盐生产商正迈入结构性腾飞新征程_23页_2mb

腾远钴业（301219）总结

核心内容

腾远钴业是国内领先的钴盐生产企业之一，成立于2004年，具备自主规划、设计并制造铜钴湿法冶炼生产线的能力。公司主要产品为氯化钴、硫酸钴等钴盐及电积铜，主要生产基地位于刚果（金）及中国赣州。公司具有较强的盈利能力、成长性及运营能力，其成长性与新能源行业的发展高度契合。

主要观点

• 行业地位：腾远钴业是国内少有的能自主设计并制造湿法冶炼生产线的钴盐生产商，具备显著的行业优势。
• 产能扩张：公司计划扩大钴盐和铜的产能，预计至2024年，钴盐产能将提升208%，铜产能提升200%，从而显著提升公司业务规模。
• 盈利能力：2022-2024年公司预计实现营业收入70.69/89.39/111.01亿元，归母净利润19.22/25.3/33.07亿元，毛利率有望提升至43.56%。
• 市场前景：新能源汽车及动力电池需求的持续增长将推动钴盐市场扩容，公司产品线多元化将增强市场竞争力。
• 竞争优势：公司具备技术、成本、资源、业务模式、团队及客户等七大核心优势，有助于抵御周期性波动风险。

关键信息

产能与营收预测

产能扩张计划

• 钴盐产能：从0.65万吨提升至2万吨，年均增速52%。
• 铜产能：从2万吨提升至6万吨，年均增速50%。

毛利率与市占率

• 毛利率：预计至2024年综合毛利率或增至43.56%。
• 市占率：钴产品市占率有望从5.7%提升至15%以上。

行业趋势与市场分析

• 新能源市场：随着新能源汽车和动力电池需求的增长，钴盐市场将持续扩容。
• 钴与铜需求：2022-2023年钴总需求量预计增至17.7/20.1万吨，铜消费量预计增长7.9%。
• 价格波动影响：若钴、铜价格下降10%/20%/30%，公司综合毛利率或降至35.2%/27.3%/17.4%。

成长性优势

• 营收增长：2016-2021年公司营收年均复合增速达46.2%。
• 毛利率优化：公司毛利率持续优化，2021年钴产品毛利率达43.22%，铜产品毛利率达42.08%。

风险提示

• 金属价格波动：钴、铜价格大幅回撤可能影响公司盈利能力。
• 产能释放不及预期：若扩产进度受阻，可能影响公司业绩增长。
• 市场增速放缓：若新能源市场增速放缓，可能影响公司业务增长。
• 境外经营风险：公司在刚果的业务面临一定的境外经营风险。
• 应收账款及存货减值：公司需关注应收账款及存货减值风险。

行业对比分析

盈利能力对比

• 综合毛利率：腾远钴业高于华友钴业和寒锐钴业。
• 净利率：腾远钴业的净利率显著高于同业公司。
• 成长性：腾远钴业在钴盐和铜的产能及营收增长方面表现优于同业。

运营能力对比

• 流动比率与速动比率：腾远钴业高于同业，显示较强的短期偿债能力。
• 应收账款周转率：腾远钴业高于同业，显示较强的应收账款管理能力。
• 资产负债率：腾远钴业明显低于同业，显示较强的财务稳健性。

技术与生产优势

• 核心技术：公司拥有8项发明专利及20余项实用新型专利，技术优势显著。
• 生产工艺：采用先进的湿法冶炼技术，如高纯硫酸钴制备技术、高纯氯化钴制备技术等。
• 成本优势：单位制造费用投入较低，具有较强的成本控制能力。

业务模式与客户优势

• 直销模式：公司采用直销模式，有助于产销计划的动态调节及现金流管理。
• 客户群体：公司客户群体广泛，包括国内三元前驱体领域的主要企业，如中伟股份、厦门钨业、当升科技等。
• 业务灵活性：公司具备柔性生产能力，可动态调节产量，适应市场变化。

风险提示

• 金属价格大幅回撤：可能影响公司毛利率及净利润。
• 产能释放不及预期：可能导致公司业绩增长不及预期。
• 市场增速放缓：可能影响公司业务规模的扩张。
• 境外经营风险：公司在刚果的业务面临一定的经营风险。
• 应收账款及存货减值：需关注应收账款及存货的管理风险。

总结

腾远钴业凭借其技术、成本、资源、业务模式、团队及客户等多重优势，具备较强的盈利能力及成长性。随着新能源市场的持续扩张及公司产能的不断提升，公司有望在2024年实现百亿营收目标，毛利率提升至43.56%。公司未来的发展前景良好，但需关注金属价格波动、产能释放及境外经营等潜在风险。