20180205-华泰证券-证券行业金融衍生品业务研究_势起风至_场外期权大有可为_15页_1mb

行业研究/动态点评总结

核心内容

本报告聚焦于非银行金融行业，特别是证券行业的金融衍生品业务，重点分析了场内及场外期权的发展现状、业务优势及未来增长潜力。报告认为，随着国内资本市场逐步机构化，金融衍生品市场具备持续发展的动能，有望成为证券行业的新增长点。

主要观点

1. 衍生品市场的重要性

• 宏观意义：金融衍生品有助于市场风险承担、价格发现和提高流动性，是现代资本市场的重要组成部分。
• 微观意义：为投资者提供以确定性换取不确定性的工具，帮助实现更精准、高效的风险管理与资产配置。

2. 业务优势

• 收益稳定：期权费率整体在8%左右，资金成本约4%-5%，扣除成本后ROA约为4%，高于券商其他业务。
• 低资本占用：已对冲风险的衍生品业务风险资本计提比例较低（权益类5%，非权益类1%），具备较高的杠杆水平。

3. 业务发展趋势

• 场内期权：规模快速扩张，2017年前11月累计成交量达1.6亿张，同比上升142%。
• 场外期权：发展迅猛，2017年Q3单季度新增规模达2142亿元，同比上升263%。
• 市场集中度高：2017年1-11月场外期权CR5为83%，收益互换CR5为93%，市场呈现强者恒强的格局。

4. 市场空间预测

• 2018年中性预期：场外期权业务预计贡献收入102亿元，占证券行业收入比重约3.1%。
• 长期潜力：场外期权业务未来有较大发展空间，预计在股票市值占比提升至1.2%时，业务收入可达140亿元。

关键信息

1. 衍生品市场现状

• 场内期权：目前包括沪深300、上证50、中证500股指期货，以及上证50ETF期权等6个品种。
• 场外期权：主要产品包括收益互换和场外期权，2017年11月名义本金存量达2399亿元。
• 国内与国际对比：2017年国内场外期权规模占股票总市值比重仅0.8%-1%，远低于美国的15%以上。

2. 政策与监管

• 监管逐步放松：2017年中金所两次下调股指期货手续费和保证金，释放市场流动性。
• 制度框架完善：监管层出台多项政策支持衍生品市场发展，包括《证券公司金融衍生品柜台交易业务规范》等。
• 鼓励创新与开放：未来有望持续推进衍生品市场创新机制和对外开放进程。

3. 业务壁垒与竞争格局

• 门槛高：需具备较强的资本实力、专业团队、跨市场跨区域运营能力及先进的技术手段。
• 强者恒强：CR5长期维持在80%左右，头部券商具备明显优势。

4. 重点推荐券商

• 中信证券：推荐为买入，2018年预计ROE较高，具备全牌照优势。
• 广发证券：推荐为增持，具备跨市场、跨区域优势。
• 招商证券：推荐为买入，业务结构优化。
• 东方证券：推荐为买入，具备较强的主动投资能力。

风险提示

1. 市场波动风险：股市和债市波动将影响证券公司业绩。
2. 利率风险：固定与浮动利率工具分别带来公允价值与现金流利率风险。
3. 政策风险：政策不确定性可能影响行业改革与转型节奏。
4. 技术风险：金融科技发展若低于预期，可能影响行业表现。

结论

金融衍生品业务作为证券行业的重要组成部分，具备收益稳定、低资本占用等优势，未来有望成为新的利润增长点。随着市场机构化趋势增强和政策支持，场外期权业务将保持快速增长，推荐具备较强资本实力、业务团队及跨市场优势的头部券商。