20211228-东北证券-银行_关于票据_零利率_的分析_6页_754kb

报告摘要

票据“零利率”分析总结

核心内容

本报告分析了2021年12月票据市场利率快速下行至接近于零的现象，并探讨了其背后的原因及对未来的影响。报告指出，票据利率的异动与银行信贷投放考核、企业融资需求变化以及监管政策导向密切相关。

主要观点

1. 票据利率的三个特点与对应因素

特点一：利率异动通常发生在月底
银行为了满足月末、年末的信贷投放考核指标，倾向于通过收购票据来完成信贷冲量，从而导致票据利率的下探。
特点二：今年票据利率异动频繁
自2021年3月以来，受实体经济增长动能减弱、去杠杆、房地产严监管等因素影响，企业融资需求持续低迷，票据供给不足，导致利率频繁下探。
特点三：9月以来票据利率持续下行
监管层对稳增长、稳信贷的考核要求加强，尤其11月后政策目标更加明确，推动票据利率快速下行。

2. 票据利率快速下行至接近于零的原因分析

年末票据冲量强化：为实现“开门红”和信贷投放增量考核，银行加大了票据收购力度，导致利率快速下降。
企业融资需求低迷：11月新增企业贷款同比少增2794亿元，企业开票需求不旺，进一步加剧了票据利率下行。
监管政策导向明确：央行多次召开座谈会，强调增强信贷总量增长的稳定性，促使银行加快票据冲量节奏。

3. 未来判断

元旦后票据利率可能回升：年末票据冲量效应消失，票据利率有望摆脱“零利率”的极低位置。
企业融资需求恢复是关键：未来票据利率的恢复依赖于稳增长、宽信用政策下企业融资需求的改善。
银行业绩与资产质量展望：信贷以量补价、资产质量优化将成为明年银行板块估值修复的重要支撑。

关键信息

票据利率数据：12月23日，1个月国股银票转贴现利率为0.006%，3个月为0.007%，接近于零。
信贷冲量机制：三个月以下银行承兑汇票占用资本为企业贷款的1/5，因此银行倾向于通过票据冲量满足信贷考核要求。
政策影响：央行多次强调“稳增长、稳信贷”，监管考核要求的加强是推动票据利率下行的重要因素。
投资建议：看好银行板块的估值修复，认为监管对信贷增长的决心将支撑银行业绩，尤其关注信贷规模扩张与资产质量改善。

重点公司财务数据

重点公司	现价（元）	EPS 2020A	EPS 2021E	EPS 2022E	PB 2020A	PB 2021E	PB 2022E	评级
平安银行	17.17	1.4	1.91	2.29	1.09	0.87	0.79	买入
招商银行	49.63	3.84	4.91	5.59	1.96	1.67	1.47	买入
江苏银行	5.81	1.02	1.27	1.47	0.63	0.45	0.41	买入

风险提示

资产质量风险：若经济超预期下滑，可能导致信用风险集中暴露。
市场波动风险：票据利率的变动可能受政策和市场环境变化影响。

行业数据概览

指标	数据
成分股数量（只）	43
总市值（亿）	6993
流通市值（亿）	6463
市盈率（倍）	11.18
市净率（倍）	0.89
成分股总营收（亿）	2130
成分股总净利润（亿）	578
资产负债率（%）	108.39

投资评级说明

投资评级	定义
买入	股价涨幅超越市场基准15%以上
增持	股价涨幅超越市场基准5%至15%之间
中性	股价涨幅介于市场基准-5%至5%之间
减持	股价涨幅落后市场基准5%至15%之间
卖出	股价涨幅落后市场基准15%以上

行业投资评级定义：

优于大势：行业指数收益超越市场基准
同步大势：行业指数收益与市场基准持平
落后大势：行业指数收益落后于市场基准

研究团队简介

陈玉卢：东北证券银行&家电组长，南开大学企业管理硕士，2019年加入研究所。
马志豪：东北证券银行组研究助理，南开大学金融学硕士，2021年加入研究所。

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