策略专题报告：情绪悲观，短期见底-20230528-东北证券-29页_2mb

证券研究报告总结

核心内容

当前市场情绪已较为悲观，但市场已充分反映基本面的悲观预期，短期可能见底反弹。报告通过对比历史数据与当前市场情况，指出当前市场处于信用上行、盈利下行的状态，与历史上的类似时期相比，市场情绪已接近底部，外部冲击趋于缓和，流动性维持宽松，风险偏好有所改善，因此市场短期有望企稳反弹。

主要观点

1. 市场定价是否过度悲观？

   • 当前沪深300的股权风险溢价（ERP）水平为5.79%，处于历史中上水平，表明市场已充分反映基本面的悲观预期。
   • 市场情绪指标如破净率（7.8%）、换手率（0.96%）、成交额相对高点比例（70.7%）等均显示市场情绪处于底部。
   • 大类资产价格方面，10年期国债收益率处于历史极低水平，螺纹钢价格也接近历史底部，反映市场对经济前景的极度悲观。

2. 经济弱修复背景下把握反弹机会

   • 分子端：工业企业盈利增速降幅收窄，盈利结构改善，中游制造盈利明显修复，如电力、热力生产及供应业、电气机械和器材制造业等。
   • 流动性：美国加息预期升温，但预期将趋于缓和，国内流动性保持宽松，人民币汇率虽破7但不会显著影响货币政策。
   • 风险偏好：中美频繁对话，美债务上限问题解决，风险偏好短期改善，市场情绪有望回暖。

关键信息

• 市场情绪指标：当前市场情绪已处于底部水平，破净率、换手率、成交额相对高点比例等均达到历次底部的中上水平。
• 大类资产价格：10年期国债收益率处于历史极低水平，螺纹钢价格跌破去年10月水平，显示经济预期悲观。
• 盈利修复：4月工业企业盈利增速降幅收窄，盈利结构改善，中游制造盈利明显修复。
• 外部冲击：美国加息预期升温，但预期将回落；中美地缘风险短期缓和，债务上限问题已初步解决。
• 行业配置建议：TMT、低估值国企和消费修复行业具有较高性价比，是当前市场短期主线。

行业配置建议

1. TMT行业

• 传媒：受益于AI在营销、游戏、教育等领域的应用，盈利预期较高。
• 计算机：数字经济和国产化趋势明确，盈利预期改善。
• 通信：算力需求上升，行业前景良好。
• 半导体：算力芯片需求增长，技术突破预期增强。

2. 低估值国企

• 建筑、电力、军工、机械：受益于国企改革和“中特估”政策，估值性价比高。
• 中特估相关行业：如煤炭、燃气、航运港口、保险、物流、房屋建设等，估值处于低位，具备投资价值。

3. 消费修复

• 中低端消费：如停车、纺服、家电、零售、美容等，有望受益于618等促销活动。
• 消费板块：社会服务、农林牧渔、纺织服饰等板块盈利见底回升，估值水平较低。

风险提示

• 地缘风险超预期
• 经济修复、政策出台不及预期

历史对比

• 市场触底后一个月内行业涨跌幅：2019年以来，市场触底后，政策导向和盈利改善的行业表现较好，如电子、计算机、社会服务、钢铁、煤炭等。
• 日历效应：在不同月份中，通信、机械、食品饮料、电子等行业表现较强。

结论

当前市场情绪已较为悲观，但基本面和外部环境均显示市场短期可能见底反弹。建议关注TMT、低估值国企及消费修复行业，把握市场反弹机会。同时，需警惕地缘风险和经济修复不及预期等潜在风险。