悲观地看经济深度衰退的逻辑-20200413-新时代证券-18页_2mb

宏观经济总结

核心内容

本文主要分析了新冠疫情对全球经济和金融市场的影响，探讨了疫情作为外部冲击与内生冲击之间的转化逻辑，并对中国金融市场在疫情中的表现及未来走势进行了预测。同时，文章提出了股市作为宏观调控工具的潜力，以及在当前环境下发展股权融资的重要性。

主要观点

• 疫情对全球金融市场的冲击：新冠疫情初期对金融市场带来了动荡和恐慌，导致股票、债券、黄金等资产被无差别抛售，出现了美元流动性短缺问题。然而，随着各国央行采取宽松政策（如无限量QE、货币互换等），市场流动性压力有所缓解，股市开始反弹。

• 外部冲击与内生冲击的转化：任何外部冲击对经济的影响通常是短暂的，但若转化为内生冲击，将导致经济衰退甚至萧条。疫情的持续时间与控制效果取决于特效药或疫苗的推出，否则各国将效仿中国采取封国封城措施，这将使疫情对经济的冲击变得内生化。

• 市场对疫情的悲观预期尚未完全反映：目前金融市场走势并未完全体现疫情对经济的内生冲击，因此未来发达经济体股票市场可能像1929年大萧条之后那样出现下跌，但幅度和持续时间会相对温和。

• 中国股市相对稳定：在海外市场暴跌时，A股表现相对“淡定”，跌幅有限。这主要由于A股当前估值较低、流动性充裕，以及前期“去杠杆”政策提前释放了部分风险。未来A股预计将在海外市场震荡中调整，但一旦海外企稳，A股将延续上升趋势。

• 股市作为宏观调控工具的潜力：发展股权市场有助于缓解企业融资难问题，引导更多资金进入实体经济，提升宏观调控效率。尽管担心股市发展会加剧贫富分化，但可通过其他政策工具（如不动产税、资本利得税等）加以调节。

关键信息

疫情对全球经济的影响

• 全球疫情蔓延：意大利、西班牙、美国、英国等成熟经济体的疫情发展远超预期，显示疫情已对全球产生广泛影响。
• 疫情防控措施：由于医疗资源不足，发展中经济体面临更大风险，封国封城成为主要应对措施。
• 经济活动萎缩：疫情导致全球贸易活动快速萎缩，产业链面临停摆风险，一些经济体可能出现通缩，另一些则面临产品短缺和物价失控。

A股市场表现与展望

• A股相对稳定：A股在海外市场震荡中表现较为淡定，跌幅有限。
• 经济数据恢复：一线城市拥堵延时指数恢复至近年同期均值的8-9成，发电耗煤量回升至九成，但商品房和乘用车销量恢复缓慢。
• 估值与流动性：A股当前估值不高，市盈率和市净率均低于历史均值，股息率处于中上水平，十年期国债收益率较低，显示A股具备长期配置价值。

宏观政策与资本市场

• 宽松货币政策：成熟经济体通过MMT等政策释放流动性，但可能导致全球贫富分化。
• 中国货币政策谨慎：中国在疫情期间保持相对谨慎的货币政策，以避免国内通胀风险。
• 股权融资的重要性：发展股权市场有助于引导资本进入实体经济，支持企业研发，提升经济质量。

风险提示

• 海外疫情超预期扩散：若疫情在海外持续扩散，可能进一步加剧经济和金融市场的不确定性。

分析师信息

• 潘向东：首席经济学家，中国财政学会常务理事，具有丰富的宏观经济研究经验。
• 刘娟秀：宏观团队负责人，英国格拉斯哥大学经济学博士，拥有9年宏观经济研究经验。

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