汽车行业深度研究报告：海外汽车年报总结，如何应对2020？-20200413-华创证券-42页_2mb

汽车行业深度研究报告总结：如何应对2020？

核心内容

2019年全球汽车销量同比下降5%，2020年疫情预计使销量进一步下降至-9%。其中，欧洲销量微增1%，北美下降2%，中国下降8%。2020年疫情对全球汽车行业造成严重冲击，预计轻型车销量将下降30%-40%，全年销量预计下降10%。

车企在2019年整体表现优于零部件企业，主要体现在营收、毛利率、EBITDA利润率和自由现金流等方面。车企重视现金流稳健，对2020年的风险已有防御预期，而零部件行业面临更大的成本压力和销量下滑影响。

主要观点

• 销量表现：2019年全球汽车销量负增长，2020年疫情将加剧这一趋势，海外销量预计下降10%。
• 财务表现：车企营收增速为+1.7%，零部件为-2.8%；车企毛利率下降0.7PP，零部件下降1.2PP；车企EBITDA利润率上升0.1PP，零部件下降1.5PP；车企净利润受非经常性因素影响较大，零部件多数出现两位数下滑。
• 资产负债率：车企资产负债率上升0.9PP至71%，零部件上升1.6PP至62%，车企整体优于零部件。
• ROE：车企ROE下降3.4PP至7.8%，零部件下降8.1PP至6.5%，主要因净利润大幅下滑。
• 自由现金流：多数车企自由现金流同比好转，显示其对现金流的重视。

关键信息

1. 2019年财务表现

• 营收：车企整体好于零部件，平均增速为+1.7% vs -2.8%。
• 毛利率：车企平均为17.7%，同比下降0.7PP；零部件平均为15.6%，同比下降1.2PP。
• EBITDA利润率：车企平均为12.4%，上升0.1PP；零部件平均为10.2%，下降1.5PP。
• 净利润：车企受非经因素影响较大，零部件多数两位数下滑。
• 资产负债率：车企为71%，零部件为62%，车企整体高于零部件。
• ROE：车企为7.8%，零部件为6.5%，两者均大幅下降。
• 自由现金流：多数车企自由现金流同比好转，显示其防御意识增强。

2. 行业共性与特性

共性

• 降本增效：几乎所有车企和零部件企业都在推进降本增效，方式包括成本削减、费用精简和组织调整。
• 资本开支聚焦转型：车企和零部件企业普遍削减资本开支，更关注新技术和产品的投入。
• 电动化转型：车企加快电动化步伐，碳排放法规趋严推动其转型。
• 零部件持续整合：零部件企业进行大量投资和兼并收购，加速整合进程。

特性

• 表现强劲企业：如大众、丰田、现代、PSA等，主要得益于产品周期和成本削减。
• 福特：业绩受非经因素影响较大，管理层计划进一步改革。
• 零部件企业：财务状况严峻，需向利润更高产品转型。

3. 投资建议

• 推荐低估值、内需为主的乘用车企业：长安汽车、上汽集团、港股吉利汽车、长城汽车。
• 推荐全球竞争力有望增强的零部件企业：华域汽车、豪能股份、爱柯迪、精锻科技。
• 建议关注：岱美股份、玲珑轮胎、敏实集团、科博达。
• 电动车产业链：拓普集团、三花智控（家电联合覆盖），建议关注银轮股份。

4. 风险提示

• 海外疫情持续时间长于预期。
• 中美贸易谈判反复。
• 2020年宏观经济低于预期。
• 全球汽车需求低于预期。

结论

2019年全球汽车行业进入调整期，2020年疫情冲击进一步加剧了市场下行趋势。车企表现优于零部件企业，主要得益于更强的现金流管理和电动化转型。零部件行业面临更大的挑战，需加速整合与转型。2020-2021年，中国汽车企业有望借助外部风险，进一步融入全球产业链。