化工行业：钾肥，十年一梦-20180731-信达证券-24页-1mb

报告摘要

钾肥行业研究报告总结

核心内容

钾肥行业在过去十年中经历了从低迷到逐步复苏的过程，未来五年将迎来供需格局的持续改善。全球钾肥市场长期由寡头生产商控制，北美与东欧两大联盟的瓦解并未改变其垄断地位，反而促使行业整合与优化。

主要观点

需求平稳增长
全球钾肥需求受全球人口增长、新兴市场消费升级及中国化肥施用结构变化的支撑，预计2017-2022年复合增长率维持在3%。2022年全球钾肥需求预计达到7616万吨，年均增长约209万吨。亚洲、拉美及中东非洲是需求增长的主要引擎，分别占全球需求增长的65%、28%和7%。
寡头垄断格局稳固
北美与东欧寡头生产商市场份额持续提升，2017年达到64.1%。寡头生产商开工率领先于价格变化2-3个季度，2016年三季度触底后连续5个季度上升，带动钾肥价格持续上涨。寡头生产商的议价权依然牢固，控制能力增强。
供给侧优化显著
2014-2016年，行业关停高成本产能225万吨，2017-2022年行业新增产能与退出并存，确定性产能退出为240万吨。新增产能主要来自海外绿地项目，这些项目投产进度普遍低于预期。未来五年，行业产能将逐步替代高成本产能，推动供需格局改善。
价格与成本关系紧密
钾肥价格与油价存在较强的相关性，且滞后约6个月。汇率波动对钾肥价格影响显著，尤其是俄罗斯卢布与油价的负相关关系。2016年油价回升带动卢布升值，进而推升钾肥价格。2017年，乌拉尔钾肥的美元生产成本上升至137美元/吨，对价格产生明显影响。
未来价格趋势向好
钾肥价格已进入缓慢上涨通道，预计未来五年仍将维持上升趋势。2018年大合同价格将有较大涨幅，主要受益于供需改善和油价波动的综合影响。

关键信息

2010-2017年全球钾肥需求增长1240万吨，年均复合增长率3.0%。
2017年全球钾肥产量6480万吨，名义开工率72.8%。
2017年全球钾肥行业开工率提升至72.8%，寡头生产商开工率69.5%。
2016年下半年以来，美国玉米带钾肥价格从205美元/吨涨至275美元/吨，巴西钾肥价格从210美元/吨涨至320美元/吨。
中国大合同价2016年最低为215美元/吨，2017年上涨至230美元/吨，预计2018年将继续上涨。
2017年全球钾肥行业完全成本曲线趋于平坦，但未来随着绿地项目投产，成本将有上升趋势。
未来五年，全球钾肥行业将实现供需持续改善，寡头开工率提升，市场份额稳定，议价权依然掌握在寡头手中。

投资建议

企业名称	钾肥产能（万吨）	权益产能（万吨）	股本（亿股）	市值（亿元）	EPS增厚（每上涨100元/吨）
盐湖股份（000792）	500	500	27.86	247.68	0.10
藏格控股（000408）	200	200	19.94	290.09	0.06
冠农股份（600251）	170	34.51	7.85	46.86	0.03
东方铁塔（002545）	50	50	12.91	81.73	0.02