微观看债系列一：利率互换面面观-20220224-中泰证券-20页_1mb

报告摘要

利率互换市场分析报告总结

核心内容概述

利率互换（Interest Rate Swap, IRS）是一种常见的场外利率衍生品，用于交易双方根据约定的名义本金和利率进行利息交换。其本质是零和博弈，利率上行时固定支付方获利，利率下行时浮动支付方获利。利率互换在对冲利率风险、银行负债管理、企业融资成本对冲等方面具有广泛应用，并对债市投资具有较强的前瞻指引作用。

主要观点

1. 利率互换的定义与交易原理

利率互换的概念：利率互换是交易双方约定在未来一定期限内，根据名义本金和不同的计息方式交换利息的金融合约，其中固定利率换浮动利率是最常见的形式。
交易依据：基于比较优势理论，双方通过交换债务实现筹资成本的降低。
定价方式：利率互换可通过债券组合或远期利率协议（FRA）进行定价，其价值为零和博弈，合约签订时价值为零。

2. 我国利率互换市场概况

市场发展历程：自2006年启动以来，我国利率互换市场快速发展，2021年12月平均单月名义本金总额约1.5万亿元。
参考利率：主要参考SHIBOR3M和FR007，其中SHIBOR3M在SHIBOR利率互换中占比达96.58%。
参与主体：从国开行一家主导发展为多元化参与，截至2022年2月，参与机构已达680家，涵盖中资与外资银行、券商、非法人产品等。

关键信息

1. 利率互换的应用场景

对冲利率风险：
- 锁定债券收益：用于对冲因非活跃券流动性不足导致的利率上行风险。
- 对冲货币资金利率：通过支付固定利率互换锁定回购成本，进行套利。
银行负债管理：
- 对冲同业存单（NCD）和次级债发行利率，降低未来融资成本。
锁定资金转移定价（FTP）：通过一篮子利率互换交易对冲系统性利率风险。
企业融资成本对冲：
- 用于对冲贷款成本和发债成本，将固息债转为浮息债，以应对利率下行。

2. 利率互换的前瞻指引作用

领先现券收益率：
- FR007.1Y.IRS在2008年以来的9次周期性拐点中有8次领先于国债收益率，平均领先时长为2周。
- FR007.5Y.IRS平均领先5年期国债收益率8个交易日，但有时会滞后。
反映资金面变化：
- FR007.1Y.IRS能较好反映市场利率中枢水平和变动方向。
- SHIBOR3M.IRS领先SHIBOR3M一周左右。
包含对经济基本面的预期：
- FR007.5Y.IRS领先于CPI、PPI、工业增加值等主要经济指标。
隐含加（降）息预期：
- 2016年以来，利率互换6次提前反映政策利率调整预期，3次未体现。
- 2022年1月降息后，FR007.1Y.IRS回升，市场“二次降息”预期转为中性。

结论

利率互换作为我国利率衍生品体系的重要组成部分，具有广泛的市场应用和较强的前瞻指引作用。其对现券收益率和经济指标的领先性为债市投资提供了重要的参考依据。然而，利率互换并非总是能准确反映政策利率变动，时滞不确定且有时会失效，因此投资者需结合市场环境综合判断。此外，利率互换在定价和应用上具有灵活性，但需注意其与参考利率和政策利率的潜在背离风险。