20160907-兴业研究-利率研究_利率互换初探_13页_780kb

报告摘要

利率互换初探总结

核心内容

利率互换（Interest Rate Swap，IRS）是一种场外金融合约，交易双方约定在未来一定期限内，按照不同计息方法定期交换利息。其主要用于管理利率风险、优化融资成本及构造金融产品。随着我国利率市场化进程的推进，利率互换市场逐步发展，人民币利率互换市场自2006年建立，2008年正式全面开放。

主要观点

定义与功能：利率互换是基于名义本金的利息交换，不涉及本金交割，主要用于对冲利率风险、降低融资成本和构造新型金融工具。
市场发展：人民币利率互换市场自2006年诞生以来，名义本金成交额逐年上升，但整体规模仍较小，仅占债券市场规模的1.56%。
参考利率结构：当前人民币利率互换主要以FR007为参考利率，占比约90%；Shibor占比约10%；以存、贷利率为基准的互换交易规模较小。
交易期限偏好：FR007-IRS以1年期为主，Shibor-IRS则以O/N和3M为基准，期限偏好集中在短期，长期限交易不活跃。
投资者结构：市场参与者以中资商业银行为主，企业等经营实体参与较少，导致流动性不足，互换利率曲线难以反映实体经济需求。
流动性与价差：人民币利率互换市场流动性较国际成熟市场仍有差距，买卖价差较高，FR007-IRS价差在4-10bp，3M Shibor-IRS价差在6-10bp，远高于成熟市场3bp的水平。
应用场景：
- 降低融资成本：通过相对比较优势，公司间可进行互换，实现双方融资成本的降低。
- 对冲利率风险：用于转换资产或负债的利率属性，以应对利率波动带来的风险。
- 构造金融产品：与其它金融工具结合，可设计出符合市场需求的新型金融产品，如逆向浮动票据。

关键信息

市场规模：截至2016年6月，人民币利率互换名义本金成交额约为9000亿元，仅占债券市场约1.56%。
参考利率：FR007为主要参考利率，占比约90%；Shibor占比约10%。
交易期限：FR007-IRS以1年期为主，Shibor-IRS则以O/N和3M为主，长期限交易不活跃。
流动性差异：FR007-IRS流动性较好，而以1年定存和贷款为基准的互换流动性较差。
投资者结构：主要由中资商业银行、外资银行和证券公司构成，企业参与较少。
价差水平：FR007-IRS买卖价差在4-10bp，3M Shibor-IRS在6-10bp，远高于成熟市场。
应用场景：
- 融资成本优化：通过互换利用相对比较优势，降低双方融资成本。
- 利率风险管理：转换资产-负债的利率属性，对冲利率波动风险。
- 产品创新：与其它金融工具结合，构造新型理财产品。