玩转利率互换系列之基本原理篇-20180128-兴业研究-14页-1mb

2018年1月28日 宏观研究：玩转利率互换系列之基本原理篇总结

核心内容

利率互换（Interest Rate Swap, IRS）是一种重要的利率风险管理工具，尤其在“去杠杆”政策背景下，其市场作用愈发凸显。本文系统介绍了利率互换的基本概念、特点、报价惯例、参与主体、基本要素及其在降低融资成本和资产负债管理中的应用。

主要观点

1. 利率互换的基本概念与特点

• 利率互换是交易双方约定在一定期限内，按照约定的名义本金和利率交换利息的金融合约。
• 通常情况下，双方使用相同的货币，名义本金不进行实际交割，仅作为计息基础。
• 最常见的形式是固定利率与浮动利率的互换。
• IRS 是一个长期 carry 为零的品种，但在中短期存在正 carry，因此多用于交易而非持有至到期。

2. 利率互换的报价惯例

• 报价通常为固定利率，包括 bid 和 offer 两个价格。
• 举例说明：对于基于 FR007 的 1 年期 IRS，报价为 50/53，分别代表 bid 和 offer。
• 询价方根据自身需求选择对应报价。

3. 利率互换的参与主体

• 主要参与主体包括金融机构、企业、做市商等。
• 根据监管规定，非金融机构只能与具备做市商或结算代理资格的金融机构进行套期保值目的的交易。
• 截至2018年1月25日，备案机构已达330家。

4. 利率互换的基本要素

• 名义本金（NP）：计算利息的基准金额，最小交易量为10万元，最小变动单位为1万元。
• 合约期限：从起始日到到期日的时间跨度，支付日通常为每个重置日。
• 参考利率：主要包括 FR007、FDR007、Shibor O/N、Shibor 1W、Shibor 3M 等。
• 贴现利率：根据参考利率和计息基准计算，用于贴现因子的计算。
• 重置频率：决定浮动端利率重置的时间间隔。
• 支付周期：用于计算支付日，如季度、半年、年度等。
• 计息基准（Day Count）：根据参考利率不同，采用不同的计算方式，如实际天数/360 或实际天数/365。
• 计息方式：除 IRS-Repo 采用复利计算外，其余均采用单利计算。

关键信息

1. 利率互换的市场现状

• 人民币利率互换市场名义本金成交额持续上升（图表6）。
• 流动性显著提升（图表7）。
• 品种日益丰富，市场活跃度提高。

2. 利率互换的应用

应用一：降低融资成本

• 企业间通过利率互换利用相对比较优势降低融资成本。
• 例如，公司A在固定利率市场有优势，公司B在浮动利率市场有优势，通过互换可使双方均受益。
• 具体案例显示，双方通过IRS交易，均能降低融资成本 0.25%。

应用二：资产负债管理（对冲利率风险）

• 利率互换可用于转换资产和负债的利率属性，对冲利率波动风险。
• 浮动利率债券发行人可通过 IRS 将负债转换为固定利率，以锁定成本。
• 商业银行可通过 IRS 快速调整久期，对冲债券市场风险。
• 产品户也可借助 IRS 降低固定收益产品的波动性，保证净值平稳。

未来展望

随着利率市场化和“去杠杆”政策的推进，企业层面的利率互换刚性需求有望增加。利率互换不仅在货币政策预期中具有重要指标意义，还将在企业融资、资产负债管理等方面发挥更大作用。

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结论

利率互换作为重要的利率风险管理工具，在当前货币政策环境下具有重要的实践价值。通过合理利用 IRS，企业与金融机构可以有效降低融资成本、对冲利率风险，提升资金使用效率。未来随着市场发展，IRS 的应用将更加广泛，成为利率市场中的核心工具之一。