20250429-中原证券-恺英网络-002517.SZ-年报点评_2025Q1业绩高增_AI应用卓有成效_4页_759kb

恺英网络2024年年报及2025Q1业绩表现亮眼，营业收入达511.8亿元（同比增长191.6%），归母净利润162.8亿元（同比增长114.1%），扣非净利润159.9亿元（同比增长184.3%）。2025Q1营收135.3亿元（增长34.6%），归母净利润51.8亿元（增长215.7%），扣非净利润51.6亿元（增长216.6%）。公司拟2024年度分红214亿元，叠加中期分红213亿元，全年累计现金分红426亿元。

核心业务增长稳健，移动游戏收入405.5亿元（增长133.9%），毛利率79.45%（同比下降2.75个百分点），网页游戏收入12.2亿元（增长123.87%），毛利率78.98%（同比提升25.19个百分点）。经典产品《原始传奇》《天使之战》持续贡献流水，新游《龙之谷世界》（2025年2月上线）及《数码宝贝：源码》（4月25日上线）推动业绩增长。海外业务收入同比大增22148%至375亿元，毛利率61.67%（提升853个百分点），主要得益于《仙剑奇侠传：新的开始》《天使之战》《OVERLORD》等产品在港澳台及东南亚市场拓展。

AI应用取得显著进展，公司自研“形意”大模型已深度融入游戏研发全流程，覆盖动画、地图设计、技术开发等环节，提升开发效率。织梦大模型基于Transformer架构，具备复杂文本处理和多场景应用能力。战略投资企业自然选择（深圳）智能开发的《EVE》AI伴侣即将内测，提供情感陪伴服务。

新品储备丰富，IP战略助力研发，包括《龙之谷世界》《盗墓笔记：启程》（4月10日开启删档测试）《王者传奇2》《斗罗大陆：诛邪传说》等十余款产品处于开发阶段，涵盖《仙剑奇侠传》《龙之谷》《大富翁》《纳萨力克》等高知名度IP。未来新游上线有望带来增量业绩。

投资建议方面，公司复古情怀类游戏形成竞争壁垒，创新品类表现优异，构建多元化产品矩阵。预计2025-2027年归母净利润分别为2010亿元、2316亿元、2580亿元，对应市盈率1792倍、1556倍、1396倍，维持“买入”评级。风险提示包括市场竞争加剧、核心人才流失、产品上线进度及市场表现不及预期、买量成本提升、宏观经济波动对文娱消费的影响等。