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东北证券（000686.SZ）配股及业务发展分析总结

核心内容概述

东北证券于2016年4月1日发布配股说明书，拟按每10股配售2股的比例向全体股东配售，募集资金不超过50亿元。此次配股旨在推动公司创新业务发展，增强资本实力，提升市场竞争力和抗风险能力，为公司业绩增长提供更强支撑。

主要观点

1. 创新业务高速发展，优化业务结构

• 2012年以来，公司陆续获得融资融券、股票质押式回购、新三板、港股通等20项创新业务资格，显著优化了业务结构。
• 2015年上半年，公司信用交易、自营业务及投行业务收入占比合计达到58%，高于行业平均水平（46%），推动公司ROE排名从第八名升至第四名。
• 信用交易业务发展迅速，2015年上半年收入同比增长93%，营业利润率保持在90%以上，是各项业务中最高的。
• 自营业务从2012年的1.78亿元增长至2015年上半年的13亿元，年均复合增长率超过100%，营业利润率稳健。
• 投行业务在新三板市场表现突出，推荐挂牌数量达171家，行业排名12名，做市股票79只，排名34名，形成了全产业链发展模式。

2. 打造综合金融平台，实现多元化发展

• 东北证券是东北地区最早取得全牌照的证券公司，已初步形成集证券、基金、期货、资管、直接投资、另类投资于一体的综合金融平台。
• 通过股权投资，公司拓展了东方基金、银华基金、渤海期货等业务，增强了综合金融布局。
• 成立全资子公司东证融通、东证融达、东证融汇，分别从事股权投资、另类投资和证券资产管理业务，推动业务专业化发展。
• 公司上线“融e通”互联网金融平台，拓展线上服务，提升客户互动与平台活跃度。

3. 配股提升业绩弹性

• 配股资金主要用于扩大信用交易业务（不超过20亿元）、固定收益业务（不超过15亿元）、创新型自有资金投资业务（不超过5亿元）以及子公司投入（不超过5亿元）。
• 配股完成后，公司资本金将增加，业务规模扩大，盈利水平提升，ROE有望进一步提高。
• 公司净资产排名有望从2015年上半年的27名上升至23名，净资本排名有望进入行业前三十。

关键信息

1. 配股详情

• 配股数量：391,433,206股
• 配股价格：9.08元/股
• 募集资金上限：50亿元

2. 业绩预测

• 预计2015-2017年每股收益分别为1.34元、1.42元、1.67元
• 预计6个月目标价为19.2元
• 2015年上半年公司净利润为2,647百万元，每股净资产为6.50元

3. 估值分析

• 公司PB倍数为2.5，处于行业平均水平
• 选取了八家可比公司进行估值对比，包括国海证券、长江证券、国元证券等
• 通过资本扩充，公司业绩与股价有望实现双重提升

4. 股东结构

• 第一大股东为吉林亚泰（集团）股份有限公司，持股比例为30.71%
• 第二大股东为吉林信托，持股比例为11.75%
• 其他股东包括中国证券金融股份有限公司、中央汇金投资有限责任公司等

投资建议

• 投资评级：买入-A
• 预计未来6个月投资收益率领先沪深300指数15%以上

风险提示

• 市场风险
• 经营风险

资本扩充意义

• 券商行业资本规模代表竞争实力，资本扩充有助于提升中小券商的市场竞争力
• 区域性中小型券商在各自省份内具有较高的市场占有率和客户粘性
• 资本实力增强后，公司业绩有望迎来显著提升，股价也将随之上涨

总结

东北证券通过配股募集资金50亿元，重点投入创新业务和子公司发展，优化业务结构，提升盈利水平和市场竞争力。公司创新业务发展迅速，信用交易、自营业务及投行业务占比高，ROE排名行业前列。同时，公司积极打造综合金融平台，拓展多元化业务，实现线上线下一体化发展。此次配股有望显著提升公司业绩与股价，为中小券商业绩带来向上拐点。