20250429-华安证券-兴齐眼药-300573.SZ-一季度利润增长显著_费用管理卓有成效_4页_375kb

兴齐眼药（300573SZ）公司点评总结

核心业绩表现

2024年年报显示，兴齐眼药实现营业收入194.3亿元（同比+324.2%），归母净利润33.8亿元（同比+408.4%），扣非归母净利润34.8亿元（同比+445.4%）。2025年一季度财报进一步刷新记录，营业收入53.6亿元（同比+532.4%），归母净利润14.6亿元（同比+31986%），扣非归母净利润13.6亿元（同比+28596%）。毛利率显著提升，2024年达78.33%（同比+0.96%），一季度升至80.16%（同比+4.05%）。期间费用率从56.47%降至47.26%（同比-17.21%），其中销售费用率下降11.54个百分点至31.34%。

产品竞争力提升

公司历时10年研发的兴齐®美欧品®成为国内首款获批的低浓度硫酸阿托品滴眼液，专用于延缓儿童近视进展。该产品已被纳入《2024近视防控指南》《近视防控白皮书》及《中国专家共识2024版》等多项权威指南，被认定为我国儿童青少年近视长期管理的基础用药。当前产品线已覆盖近视防控、干眼治疗、眼部感染、角膜损伤、青光眼等五大眼科常见疾病，62项指南共识推荐其重点产品。

研发管线稳步推进

在研项目包括：

1. 伏立康唑滴眼液：完成I期临床研究
2. 环孢素滴眼液（II）：获IV期临床研究报告
3. 硫酸阿托品滴眼液：完成III期临床试验总结
   新药SQ-22031获NMPA临床试验批准（1类生物制品），拟用于干眼症及神经营养性角膜炎。SQ-21127（眼底新生血管疾病治疗）、SQ-129（眼底黄斑水肿治疗）处于临床前开发阶段。

投资建议

维持"买入"评级，预计2025-2027年收入分别为303/404/507亿元（年均增长55.9%-33.2%-25.6%），归母净利润为60/82/105亿元（年均增长787%-361%-281%），对应估值为24X/18X/14X。未来三年盈利复合增速达39.5%，估值持续收窄反映市场预期。

风险提示

需关注审批不及预期风险、行业政策变动风险及销售波动风险。财务数据显示公司经营性现金流净额显著增长（2024年417亿元，2025年一季度191亿元），资产负债率维持在25.1%-28.6%区间，净负债比率逐步收窄（335%→396%→450%→401%）。

关键财务指标

注：单位均为百万元，数据来源Wind及华安证券研究所。