20230116-国信证券-巨化股份-600160.SH-业绩将增长100_-121_氟化工巨头将引领周期景气上行_9页_810kb

巨化股份 (600160.SH) 总结

核心内容

巨化股份作为氟化工行业的龙头企业，2022年全年实现归母净利润22.2-24.5亿元，同比增长100%-121%。公司积极应对疫情、原材料价格上涨、市场竞争加剧等挑战，充分发挥产业链一体化优势，实现主要产品产销量稳定增长，营业收入和利润表现亮眼，符合市场预期。

主要观点

• 业绩逆势增长：2022年公司业绩大幅增长，单季度净利润达5.21-7.51亿元，Q4表现尤为突出。
• 产业链一体化优势显著：公司拥有完善的配套体系，有效控制成本，尤其在制冷剂和含氟聚合物领域表现突出。
• 产品价格与销量双增长：2022年基础化工产品、食品包装材料、含氟聚合物材料、制冷剂售价分别上涨41.23%、24.75%、17.91%、7.48%，且销量保持增长。
• 三代制冷剂景气度逐步回升：随着《基加利修正案》对中国生效，行业竞争格局趋向集中，三代制冷剂有望迎来景气复苏。
• 高端化发展策略：公司积极拓展高附加值氟化学品市场，如PVDF和数据中心冷却液产品，提升产品结构和技术水平。
• 项目推进与产能扩张：公司持续推进PVDF产能扩建，一期1000吨项目已进入建设阶段，二期4000吨产能正在规划中。

关键信息

2022年业绩表现

• 归母净利润：22.26亿元（同比增长100.7%）
• 摊薄EPS：0.82元
• PE（2022E）：19.5X

2023-2024年盈利预测

• 归母净利润：30.23亿元（同比增长35.8%）；39.73亿元（同比增长31.4%）
• 摊薄EPS：1.12元；1.47元
• PE（2023E）：14.3X；PE（2024E）：10.9X

财务指标

• 毛利率：2022E为18%，预计逐年提升至23%（2024E）
• EBIT Margin：2022E为10.1%，预计提升至15%（2024E）
• ROE：2022E为14.7%，预计提升至19%（2024E）
• 资产负债率：2022E为25%，预计逐年上升至33%（2024E）
• EV/EBITDA：2022E为14.5X，预计下降至9.7X（2024E）

投资建议

• 投资评级：维持“买入”评级
• 核心逻辑：公司具备产业链一体化优势、成本控制能力、产品结构优化能力，未来有望在行业景气复苏中受益，引领氟化工周期反转。

风险提示

• 氟化工需求疲弱
• 项目投产进度不及预期
• 产品价格大幅下滑

附表：财务预测与估值

市场走势与行业分析

• 公司在周期底部仍实现业绩大幅增长，展现出强大的抗风险能力。
• 制冷剂市场经历三年低迷，目前处于底部区间，预计未来将逐步回暖。
• 随着《基加利修正案》的实施，三代制冷剂将面临更严格的配额管理，行业集中度将提升，有利于公司扩大市场份额。
• 公司在氟聚合物及其他氟化学品领域不断拓展，推动产品结构高端化，提升附加值。

技术创新与市场拓展

• 公司已成功开发高性能数据中心冷却液产品，填补国内空白，产品性能与国外垄断产品相当。
• PVDF项目持续推进，现有产能1万吨/年，新增产能2.35万吨/年，预计在2022年投入运行。
• 公司在HFCs、氟聚合物、石化产品等领域的运营效率持续提升，为行业景气度改善奠定基础。

总结

巨化股份凭借其产业链一体化优势、成本控制能力及产品结构优化，在行业低迷期仍实现业绩大幅增长。公司积极布局高附加值产品，如PVDF和数据中心冷却液，推动氟化工行业高端化发展。随着行业政策调整和需求恢复，公司有望在三代制冷剂市场中进一步扩大市场份额，引领行业景气复苏。我们维持“买入”评级，认为公司具备长期投资价值。