20160920-国金证券-红宇新材-300345.SZ-转型PIP_打造平台型新材料公司_17页_1mb

红宇新材 (300345.SZ) 详细总结

公司概况

红宇新材成立于1995年，于2012年上市，主营磨球和衬板产品，广泛应用于矿山、水泥、火电、煤炭、冶金等高能耗行业。公司是金属构件表面强化技术领域的国内领导者和国际领先者，是国内唯一的高效球磨综合节能技术解决方案的提供者与服务商。

主要业务

公司主营业务包括磨球和衬板，其他还包括锤头、3D喷涂、金属陶瓷PIP、军品服务等。2015年，磨球和衬板业务占主营业务收入的86%，但毛利占比仅为47%，显示传统业务盈利能力有待提升。

传统业务下行，转型需求迫切

公司传统业务主要面向电力、煤炭、水泥、矿山等行业，但近年来这些行业增速放缓，特别是2015年后，全国发电量、煤炭需求、水泥产量均出现负增长，全球矿山产量增速也有所下降。此外，公司下游客户现金流状况恶化，导致公司主动降低低信用等级客户的销售额，业绩出现下滑。

转型方向：PIP表面处理与3D喷焊技术

公司正积极向高附加值的新材料领域转型，重点发展PIP表面处理技术和3D智能喷焊机器人业务。

PIP表面处理技术

• 技术优势：PIP技术是国际领先的金属表面改性技术，与传统电镀铬相比，具有更好的环保性和产品品质，且具有完全自主知识产权。
• 应用领域：广泛应用于液压活塞杆、各类轴、螺栓、汽车零部件、石油装备、模具、武器等。
• 市场空间：初步估计可替代电镀铬的市场空间不低于100亿元，仅电镀铬板出口替代空间即不低于44亿元。
• 产业化进展：公司已建成2条PIP生产线，并计划通过定增建设20条，预计2016年将形成9-10亿元的产值。同时，公司正推进来件处理服务，未来或选择工业密集区进行合资建厂。

3D喷焊技术

• 技术储备：中物红字是公司子公司，原为中国工程物理研究院隶属军转民企业，拥有大量技术储备，包括大功率智能喷焊系统、高性价比的金属-陶瓷梯度涂层粉末等。
• 市场应用：3D喷焊技术已应用于矿山与工程机械、核电与风电设备、交通与传动设备、石油工业设备等领域。
• 产业化进展：截至2015年，已投入超过20台3D智能喷焊机器人，用于衬板产品的性能改良，并完成20多家客户的试用和批量供货。预计2016年将投入超100台机器人。

外延发展：打造平台型新材料公司

公司通过外延扩张，打造平台型新材料企业。

产业并购基金

• 基金名称：仙桃市红元新材料并购基金
• 基金规模：10亿元
• 自有资金：7,000万元
• 投资方向：医疗、军工等领域的高端新材料及相关产业优质资产
• 目的：加快公司在高端新材料领域的拓展，实现平台型企业战略目标

激励机制

• 合伙人机制：中物红字、红宇智能均实施合伙人机制，核心技术人员直接持股。
• 员工持股计划：2015年7月，公司启动第一期员工持股计划，参与人员包括董监高和其他核心员工，持股成本为12.7元/股，参与人数超过143人。

盈利预测与估值

盈利预测（2016-2018）

• 2016E：EPS为0.10元
• 2017E：EPS为0.12元
• 2018E：EPS为0.14元

估值方法

• PE法：可比公司2016年PE中值为137倍，对应目标价为13.7元
• PB法：可比公司PB中值为6.83倍，对应目标价为12.42元
• 综合估值：目标价为13.06元，对应2016年PE为131倍，较现价有10.3%的上涨空间

风险提示

• 业务下滑风险：磨球和衬板业务下滑超预期
• 订单不足风险：PIP订单少于预期

关键财务数据

资产负债表（单位：百万元）

每股指标

报酬率

增长率

资产管理能力

偿债能力

投资建议

公司向PIP和3D喷焊技术方向转型，有望提升盈利能力和市场竞争力。首次覆盖给予增持评级，目标价为13.06元，对应现价有10.3%的上涨空间。

评级说明

• 长期竞争力评级：高于行业均值
• 投资评级：
  • 买入：预期未来6—12个月内上涨幅度在15%以上
  • 增持：预期未来6—12个月内上涨幅度在5%—15%
  • 中性：预期未来6—12个月内变动幅度在-5%—5%
  • 减持：预期未来6—12个月内下跌幅度在5%以上

特别声明

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