20220426-天风证券-三花智控-002050.SZ-营收略超预期_汽零业务盈利拐点已至_3页_729kb

三花智控（002050）总结

核心内容概述

三花智控（002050）在2022年第一季度实现了营业总收入48.0亿元，同比增长40.9%。尽管整体毛利率同比下降3.9个百分点至23.3%，但环比前序季度的毛利率降幅已有所收窄，表明公司盈利能力逐步企稳。归母净利润为4.5亿元，同比增长25.8%，而扣非归母净利润为4.0亿元，同比增长25.3%。公司对未来的增长持乐观态度，认为其在热管理领域的主导地位和成长性具有持续支撑。

主要观点

• 营收表现：公司22Q1营收略超预期，双板块均实现增长。预计汽零业务收入16亿元，同比增长60%；制冷空调电器零部件业务收入约32亿元，同比增长33%。
• 盈利能力：整体毛利率略有下降，但降幅收窄，公司盈利能力逐渐恢复。预计汽零单元毛利率为23.3%，同比提升0.3个百分点；制冷空调电器零部件业务毛利率下降3+个百分点。
• 费用控制：公司销售、管理、研发费用率同比分别下降2.2%、0.9%、0.1%，财务费用率则略有上升0.8个百分点，整体费用投放有所节缩。
• 投资建议：公司作为全球热管理龙头，持续强化技术壁垒和客户优势。预计2022-2024年净利润分别为22.93亿元、29.66亿元、36.21亿元，对应动态估值分别为20.9倍、16.1倍、13.2倍，维持“买入”评级。

关键信息

财务数据与估值

业务增长亮点

• 汽零业务：受益于新能车市场产销两旺，公司在手订单充足，预计未来将实现快速成长。核心客户规模增长与新势力车企的积极接触为其提供了良好的增长动力。
• 制冷空调电器零部件业务：预计受益于竞争对手部分订单的转入，以及能效升级、冷媒切换、消费升级等机遇，电子膨胀阀等优势产品有望放量。同时，商用制冷需求旺盛，公司在此领域正高速发展，市场空间广阔。

中长期增长支撑

• 制冷空调业务：预计在家电需求恢复、能效升级、冷媒切换和消费升级的推动下，公司制冷空调电器零部件业务将实现增长。
• 汽零业务：随着新能车市场持续扩张，公司有望通过客户拓展和订单增长实现业绩提升。
• 业务拓展：公司与敏实汽车技研有限公司成立合资公司，聚焦动力电池水冷板产品，拓展热管理系统和新能源动力电池盒的集成能力。

风险提示

• 原材料价格波动
• 劳动力成本持续上升
• 贸易及汇率风险
• 下游销量不及预期
• 业务拓展不及预期

投资建议

公司作为热管理领域的领先企业，具备较强的市场竞争力和技术壁垒，预计未来三年净利润将持续增长，动态估值逐步下降，维持“买入”评级。

财务预测摘要

主要财务比率

投资评级

一般声明

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