20150629-中泰证券-白酒行业专题研究_深度复盘茅台提价史_把握当下白酒板块机会_14页_625kb

白酒行业专题研究报告总结

核心内容概述

本报告深度分析了茅台自2000年以来的提价历史，结合行业景气度、竞争格局和公司量价策略三个角度，探讨了茅台提价的动因与规律。同时，报告对2015年白酒行业整体情况进行评估，并提出投资建议。

主要观点

• 茅台提价动因：主要基于行业景气度、高端酒竞争格局、公司量价策略三点。
• 行业景气度：2003-2012年为白酒行业的黄金十年，期间茅台8次提价，分享行业高增长。
• 竞争格局：茅台与五粮液在高端酒市场形成双雄争霸格局，茅台通过精准把握提价时机逐步抢占市场份额。
• 量价策略：茅台采用“控量—提价—放量”模式，通过控制渠道价差实现价格主导权。
• 2015年提价意义：5月末上调零售指导价至1199元，释放积极信号，预示行业复苏。
• 行业分化：2015年一线白酒复苏快于二、三线白酒，茅台提价为行业企稳提供支持。
• 投资建议：推荐贵州茅台、泸州老窖、洋河股份，关注国企改革标的如五粮液、老白干酒、古井贡酒和山西汾酒。

关键信息

茅台提价历史分析

• 提价频率：自2000年以来，茅台共提价9次，其中8次出现在行业高速增长期。
• 提价策略：
  • 控量：通过渠道配额控制市场供需，维持终端价差。
  • 提价：当渠道利润率达到 $35% - 40%$ 时，茅台率先提价，成为价格标杆。
  • 放量：在价格稳定后，逐步增加配额，实现销量增长。
• 竞争格局：茅台在高端酒市场占有率由2002年的 $30%$ 提升至 $50%$ ，而五粮液由 $45%$ 下降至 $35%$ 。

行业调整期表现

• 2013-2014年调整期：茅台坚持控量保价，实现业绩低速增长；五粮液因价格倒挂被迫降价放量，业绩大幅下滑。
• 2015年趋势：茅台已实现顺价销售，五粮液计划在2016年春节前实现顺价。

人均购买力视角

• 价格与收入比例：近20年茅台零售价与城镇居民月收入比值基本维持在 $40% - 50%$ 。
• 2015年预测：茅台零售价合理区间为 $1000 - 1260$ 元，1199元指导价有望逐步实现。

茅台核心竞争力

• 国酒文化：军队情结、国宴专供、外交庆功。
• 高品质：对生产环境、原料和工艺要求严格。
• 行业垄断：在酱香型白酒领域具有绝对优势。

投资建议

• 推荐标的：贵州茅台、泸州老窖、洋河股份。
• 关注标的：五粮液、老白干酒、古井贡酒、山西汾酒（国企改革）。
• 市场表现：白酒板块涨幅较小，估值优势明显，具备防御价值。

估值表

结论

• 茅台的提价行为体现了其对行业趋势的精准把握和强大的品牌溢价能力。
• 2015年提价至1199元释放出行业复苏的积极信号，一线白酒有望跟随提价。
• 行业分化明显，白酒板块估值优势突出，具备较高的防御价值。
• 投资建议以基本面稳定、估值合理的公司为主，重点关注茅台、泸州老窖、洋河股份及国企改革相关标的。