20170702-兴业证券-石膏板行业：存量为本，享受装配式建筑红利_42页_2mb

石膏板行业分析总结

核心内容

石膏板是一种轻质、高强度、易加工、具备隔音、防火等优良性能的建筑材料，以工业废料为主要原材料，具有绿色、节能、环保等特点，是国家鼓励发展的新型建材。随着地产黄金十年结束，行业增速放缓，但政策扶持和资源循环利用推动行业持续发展。未来，石膏板需求将由新房向存量房驱动转变，同时装配式建筑的兴起为石膏板带来新的应用领域。

主要观点

• 性能优势与环保属性：石膏板具备重量轻、强度高、厚度薄、易加工、隔音防火等特性，且以工业副产脱硫石膏为主要原料，符合绿色建筑发展趋势。
• 成本控制与产能布局：行业竞争以成本为核心，龙头公司通过资源把控、产业链延伸和技术创新降低单位成本。石膏板生产有运输半径限制，因此企业需靠近终端市场和资源地布局。
• 行业集中度提升：国内石膏板市场形成“1+3”格局，北新建材作为行业龙头，市场份额达56%，外资品牌合计占12%，其余市场由中小型企业占据。未来行业整合与环保政策将推动市场份额进一步向龙头集中。
• 存量市场与重修需求：参考美国与日本经验，我国石膏板需求将逐渐由新房向存量房转移，重修需求波动性小，有助于稳定行业增长。
• 装配式建筑红利：随着国家推进装配式建筑，石膏板在内装墙体的使用比例有望提升，预计到2020年新增6亿平米需求，占当前需求的21%。

关键信息

行业发展

• 石膏板行业起步较晚，但发展迅速，2002-2013年年复合增速达27%，2015年后增速放缓。
• 2017年，石膏板重修需求预计开始加快释放，与重修周期5-8年相关。

竞争格局

• 国内市场形成“1+3”格局，北新建材为龙头，外资品牌包括SaintGobain、USGBoral、Knauf。
• 北新建材通过并购山东泰山集团，实现全国性布局，市场份额提升至56%。
• 外资品牌在高端市场占优，而泰山、杰森等在大众市场表现突出。

成本与技术

• 石膏板成本主要包括原材料（石膏、护面纸）、燃料动力、人工等，其中原材料占比较大。
• 护面纸是影响石膏板强度的关键，优质护面纸进口为主，成本较高。
• 通过技术创新，石膏板单位能耗和人工成本显著下降，北新建材在2016年实现单位产品能耗降至1kg标准煤以下。

政策支持

• 国家对石膏板行业出台多项增值税优惠政策，如即征即退、全免等，2015年北新建材增值税补贴收入达1.9亿元。
• 政策推动行业向规模化、环保化发展，淘汰低效产能，提升行业集中度。

市场应用

• 石膏板主要用于家装吊顶和公装隔墙，其中吊顶占比约70%。
• 与矿棉板、PVC、铝扣板相比，石膏板价格较低，施工快，但防水性能较差。
• 随着装配式建筑的发展，石膏板在内装墙体的使用比例有望提升，带来新增需求。

行业趋势

• 美国石膏板市场已进入存量主导阶段，重修需求占比超过50%，波动性小于新建需求。
• 日本市场在住宅饱和后，石膏板需求仍保持较好表现，市场集中度高，吉野占80%市场份额。
• 我国石膏板需求将由新房向存量房转变，预计重修市场将支撑行业稳定增长。

投资建议与风险提示

投资建议

• 关注行业龙头北新建材，其凭借资源把控、产业链延伸和技术创新构建成本优势，未来有望持续提升市场份额。
• 装配式建筑的发展将带来新增需求，北新建材在该领域具备明显优势。

风险提示

• 房地产断崖式下降可能对石膏板需求造成冲击。
• 行业政策退步可能影响补贴力度，进而影响企业盈利能力。

图表概览

• 图表1：石膏板分类
• 图表2：我国石膏板产业发展历程
• 图表3：我国石膏板产量变化
• 图表4：石膏板是一种绿色建筑材料
• 图表5：近年来石膏板行业国家政策变化
• 图表6：北新建材享受增值税补贴子公司个数
• 图表7：北新建材增值税补贴收入情况
• 图表8：2015年北新建材增值税即征即退金额估算值与实际值的差异
• 图表9：石膏板成本构成（以北新建材2016年为例）
• 图表10：我国石膏板产业链
• 图表11：我国进口美废价格
• 图表12：2010-2016年国内火电装机容量
• 图表13：我国脱硫石膏产量及利用率
• 图表14：我国脱硫石膏及天然石膏价格走势
• 图表15：纸面石膏板吊顶
• 图表16：轻钢龙骨石膏板隔墙
• 图表17：不同材质吊顶比较
• 图表18：不同材料隔墙比较
• 图表19：国外外墙外保温系统构成
• 图表20：可耐福营销渠道结构图
• 图表21：我国石膏板产量区域分布图
• 图表22：我国火力发电量分布图
• 图表23：14年北新建材脱硫石膏利用率远高于其他企业水平
• 图表24：截至15年泰山石膏部分能耗相关专利
• 图表25：北新建材生产人员变化趋势
• 图表26：石膏板龙头北新建材市场份额变化
• 图表27：16年我国石膏板产业竞争格局
• 图表28：石膏板高端、大众市场比较
• 图表29：优劣质石膏板对比
• 图表30：我国石膏板生产工艺及污染环节
• 图表31：北新建材发展历程
• 图表32：北新建材营收收入情况
• 图表33：北新建材业务结构
• 图表34：北新建材产能及利用率走势图
• 图表35：北新建材产能布局
• 图表36：2016年SaintGobain营收结构
• 图表37：SaintGobain业务结构
• 图表38：SaintGobain在亚洲及澳大利亚营收占比
• 图表39：Saint Gobain 在中国业务点分布
• 图表40：圣戈班集团在华发展脉络
• 图表41：Boral 集团加快重组步伐发展石膏板业务
• 图表42：USGBoral 业务布局
• 图表43：2016年USGBoral营收地区分布
• 图表44：2016年USGBoral营收结构
• 图表45：USGBoral 石膏板业务产能及销售分布
• 图表46：可耐福集团中国四大生产基地
• 图表47：杰森石膏板股权结构
• 图表48：杰森石膏板产能分布
• 图表49：2016年全球石膏板产能分布
• 图表50：2015年人均石膏板消费情况
• 图表51：轻钢结构建筑
• 图表52：美国石膏板需求量（亿方）
• 图表53：美国石膏板消费结构
• 图表54：美国新建住房销售（千套）
• 图表55：美国石膏板重装修占比
• 图表56：2016年美国石膏板市场主要企业产能情况
• 图表57：2016年美国USG公司业务情况（百万美元）
• 图表58：2016年美国USG公司石膏业务地区分布