20170702-兴业证券-石膏板行业_存量为本_享受装配式建筑红利_41页_3mb

石膏板行业分析总结

核心内容

石膏板是一种具有重量轻、强度高、厚度薄、易加工、隔音、防火等性能的新型建筑材料，主要以建筑石膏为原料，广泛应用于住宅、办公楼、商场等建筑的内隔墙、吊顶、吸音板等领域。其原材料以脱硫石膏为主，具有绿色、节能、环保等特点，符合国家政策导向，是国家鼓励发展的新型建筑材料。

主要观点

• 行业现状：石膏板行业在2002-2013年保持年复合增速27%，2015年后增速放缓。当前行业进入存量主导阶段，未来将更多依赖重修市场和装配式建筑带来的增量需求。
• 成本优势：石膏板行业竞争的核心在于成本控制。龙头企业通过资源把控、产业链延伸、技术创新等手段构建成本壁垒，从而在行业中占据主导地位。
• 市场格局：国内石膏板市场呈现“1+3”格局，北新建材占据约56%的市场份额，成为行业龙头。外资品牌如SaintGobain、USGBoral、Knauf等占据约12%的市场份额，其余市场由中小型企业占据。
• 政策影响：国家对石膏板行业的政策支持主要体现在增值税即征即退、资源循环利用等方面，推动行业向绿色、节能方向发展。同时，政策门槛的提高促使行业整合出清，提升集中度。
• 未来趋势：随着装配式建筑的推广，石膏板在内装墙体中的使用比例有望提升，预计到2020年新增需求约6亿平米，约占当前需求的21%。同时，美国和日本的石膏板市场已进入存量主导阶段，重修需求占比超过50%，我国也将逐步向此方向发展。

关键信息

1. 石膏板性能与环保优势

• 石膏板具备良好的隔音、防火、隔热性能，且原材料以脱硫石膏为主，具有资源循环利用的特性。
• 每平米石膏板的能耗比水泥低78%，且导热系数为0.16W/(M·K)，显著优于灰砂砖砌块（1.1W/(M·K)）。
• 与传统建材相比，石膏板可减少墙体厚度至74mm，节省建筑材料使用。

2. 行业成本结构与控制策略

• 石膏板成本主要由原材料（石膏、护面纸）、燃料动力、人工等构成，其中原材料占比最高（约60%）。
• 护面纸是影响石膏板强度的关键因素，外资企业多采用进口护面纸，而国内企业如北新建材、泰山石膏则通过自产护面纸或集团内部供应降低成本。
• 脱硫石膏利用率在北新建材达到100%，显著高于行业平均水平。

3. 市场竞争格局与发展趋势

• 国内石膏板市场集中度较高，北新建材以56%的市场份额成为行业龙头，三家外资品牌合计约占12%，其余市场由中小型企业占据。
• 未来随着政策推动、行业整合、技术进步，石膏板行业集中度预计继续提升，强者恒强趋势明显。
• 装配式建筑的发展将为石膏板带来新的增长点，预计到2020年新增需求约6亿平米。

4. 行业政策与补贴

• 国家对石膏板行业提供增值税即征即退政策，2015年后最高可享受70%的即征即退补贴。
• 行业准入门槛提升，淘汰性产能从400万平米上升至1000万平米，限制性产能从2000万平米上升至3000万平米，推动行业集中度提升。

5. 国际市场参考

• 美国石膏板市场已进入存量主导阶段，重修需求占比超50%，市场集中度达80%（CR4）。
• 日本石膏板市场集中度更高，仅有两家主要企业，吉野石膏占据80%市场份额。
• 人均石膏板消费量方面，美国为13平米，日本为3.96平米，我国为2.6平米，仍有较大提升空间。

投资建议

• 关注龙头公司北新建材：公司在国内石膏板行业中占据绝对领先地位，具备完善的产能布局、资源把控能力、产业链延伸和技术创新优势，未来有望持续提升市场份额，并受益于装配式建筑的发展。
• 政策驱动：随着国家对节能减排和绿色建筑的重视，石膏板行业将获得持续政策支持，有利于行业集中度提升。

风险提示

• 房地产断崖式下降将直接影响石膏板需求。
• 行业政策退步可能导致补贴减少，影响企业盈利能力。