20220518-东吴证券-杭氧转债_中国气体产业的开拓者_10页_530kb

杭氧转债总结

核心内容

杭氧转债（127064.SZ）于2022年5月19日开始网上申购，发行规模为11.37亿元，募集资金主要用于多个空分设备项目及补充流动资金。公司为国内气体技术产品研发、生产和销售的高新技术企业，专注于空分设备和气体销售业务，技术实力强，市场占有率高。

主要观点

• 公司实力与技术优势：杭氧股份是国内第一台空分设备的制造者，大型、特大型空分设备产量和销量全球第一，拥有国际领先技术水平。乙烯冷箱等低温石化产品国内市场占有率第一，曾获国家科技进步奖一等奖。
• 业绩表现：2017年以来公司营收持续增长，2017-2020年复合增速为23.65%。2021年实现营业收入118.78亿元，同比增长18.53%；归母净利润11.94亿元，同比增长41.60%，主要受益于气体销售业务的增长。
• 盈利能力：公司销售净利率和毛利率整体稳定，2019-2021年销售净利率分别为8.36%、9.04%和10.73%，销售毛利率分别为21.86%、22.68%和24.64%。三费率水平有所下降，主要因营收规模扩大。
• 转债条款：条款较为常规，包括下修条款“15/30、85%”、赎回条款“15/30、130%”和回售条款“30、70%”。转债对总股本和流通盘的稀释率均为2.97%，对股本有一定摊薄压力。

关键信息

转债基本信息

• 发行规模：11.37亿元
• 存续期：6年（2022年5月19日至2028年5月18日）
• 主体评级/债项评级：AA+/AA+
• 票面利率：0.20%、0.40%、0.60%、1.50%、1.80%、2.00%
• 到期赎回价格：108%的票面面值（含最后一期利息）
• 转股价：28.69元/股
• 转股期：自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止（2022年11月25日至2028年5月18日）
• 转换平价：96.51元，平价溢价率3.61%
• 债底估值：91.63元，YTM为2.01%，债底保护一般

投资申购建议

• 上市首日价格预测：预计在115.23~132.56元之间
• 转股溢价率预测：约25%
• 中签率预测：0.0027%
• 优先配售比例预测：72.03%
• 申购建议：建议积极申购，因其债底保护一般，评级和规模吸引力一般，但具备一定的股性溢价空间

正股基本面分析

• 主营业务：空分设备开发、生产和销售，气体生产与销售
• 收入构成：气体销售和空分设备为主要收入来源，占营业收入95%以上
• 增长趋势：2017年以来营收持续增长，2021年营收增长18.53%，净利润增长41.60%
• 盈利能力：销售净利率和毛利率稳定，三费率下降，管理费用占比降低

风险提示

• 项目进展不及预期风险
• 违约风险

图表目录

• 图1：2016-2021Q1-3营业收入及同比增速（亿元）
• 图2：2016-2021Q1-3归母净利润及同比增速（亿元）
• 图3：2019-2021年营业收入构成
• 图4：2016-2021年销售毛利率和净利率水平（%）
• 图5：2016-2021年三费率水平（%）

表格目录

• 表1：杭氧转债发行认购时间表
• 表2：杭氧转债基本条款
• 表3：募集资金用途（单位：万元）
• 表4：债性和股性指标
• 表5：相对价值法预测杭氧转债上市价格（单位：元）