核心内容
方兴科技在2014年上半年实现了营业收入4.81亿元，同比下降3.09%；营业利润8291万元，同比增长13.80%；归属母公司净利润7151万元，同比增长8.16%。尽管上半年收入增长缓慢，但公司通过毛利率提升和费用率下降，有效改善了盈利状况。此外，公司还通过混合所有制改革引入新项目，为未来业绩增长奠定基础。
主要观点
- 盈利改善显著：虽然营业收入有所下降，但营业利润和归属净利润均实现增长，尤其是扣非后归属净利润同比增长18.96%，显示公司盈利能力正在逐步回升。
- 毛利率提升：公司毛利率由24.04%上升至25.97%，主要得益于成本端改善和产品结构优化，其中ITO玻璃毛利率由23.27%提升至27.56%。
- 新项目驱动增长：公司新投资的纳米钛酸钡和柔性镀膜项目是混合所有制改革的先行者，管理层参股提升了经营效率，预计将成为未来业绩增长的重要引擎。
- 主业稳步复苏：中恒公司和华益公司作为公司核心业务板块，分别在氧化锆和ITO玻璃领域表现出盈利回升的趋势，为下半年业绩增长提供支撑。
- 投资评级维持“买入”：基于公司当前业绩表现和未来增长潜力，分析师维持“买入”评级，并预计2014-2016年EPS分别为0.55、0.80、1.08元。
关键信息
财务表现
| 指标 |
2014年半年报 |
同比变化 |
| 营业收入（万元） |
48,149.33 |
-3.09% |
| 营业利润（万元） |
8,291.18 |
+13.80% |
| 归属净利润（万元） |
7,151.43 |
+8.16% |
| 扣非归属净利润（万元） |
7,151.43 |
+18.96% |
| 毛利率（%） |
25.97 |
+1.9个百分点 |
| 净利率（%） |
14.9 |
+1.6个百分点 |
| 三费费用率（%） |
8.3 |
-1.3个百分点 |
新项目进展
- 纳米钛酸钡项目：投资4995万元，年均销售收入10790万元，年均利润总额2625万元，投资回收期2.64年。
- 柔性镀膜项目：投资10030万元，年均销售收入13509万元，年均利润总额1956.7万元，投资回收期4.12年。
- 两个项目均采用混合所有制形式，管理层参股提升了项目盈利潜力和管理效率。
产能与市场情况
- 中恒公司：氧化锆产能增长26%，预计下半年继续放量，带动业绩回升。
- 华益公司：ITO玻璃业务盈利能力底部回升，TFT-LCD减薄业务通过主要客户认证，预计下半年订单放量将推动盈利增长。
风险提示
- 原材料价格上升
- 新项目投产不及预期
- 产品价格大幅下滑
盈利预测
| 年份 |
营业收入（百万元） |
营业利润（百万元） |
净利润（百万元） |
EPS（元/股） |
| 2012A |
971 |
147 |
145 |
1.14 |
| 2013A |
983 |
149 |
147 |
0.61 |
| 2014E |
1484 |
215 |
201 |
0.55 |
| 2015E |
2057 |
314 |
291 |
0.80 |
| 2016E |
2471 |
431 |
392 |
1.08 |
投资建议
- 维持“买入”评级：公司当前处于快速扩张期，现有业务盈利改善，新项目投产将推动业绩趋势性回升，未来增长可期。
财务指标分析
资产负债表（单位：百万元）
| 项目 |
2012A |
2013A |
2014E |
2015E |
2016E |
| 资产总计 |
1065 |
2132 |
2476 |
2973 |
3130 |
| 流动负债 |
405 |
412 |
615 |
851 |
615 |
| 非流动负债 |
79 |
89 |
30 |
0 |
0 |
| 负债合计 |
484 |
502 |
645 |
851 |
615 |
| 股本 |
117 |
239 |
359 |
359 |
359 |
| 归属母公司股东权益 |
515 |
1616 |
1934 |
2222 |
2609 |
利润表（单位：百万元）
| 项目 |
2012A |
2013A |
2014E |
2015E |
2016E |
| 营业收入 |
971 |
983 |
1484 |
2057 |
2471 |
| 营业利润 |
147 |
149 |
215 |
314 |
431 |
| 归属净利润 |
133 |
145 |
199 |
288 |
387 |
现金流量表（单位：百万元）
| 项目 |
2012A |
2013A |
2014E |
2015E |
2016E |
| 经营活动现金流 |
54 |
115 |
147 |
-133 |
311 |
| 投资活动现金流 |
-20 |
-362 |
-706 |
9 |
7 |
| 筹资活动现金流 |
-45 |
902 |
59 |
123 |
-318 |
| 现金净增加额 |
-11 |
655 |
-500 |
0 |
0 |
财务比率
| 指标 |
2012A |
2013A |
2014E |
2015E |
2016E |
| 营业收入增长（%） |
-9.6 |
1.2 |
51.0 |
38.6 |
20.1 |
| 营业利润增长（%） |
3.7 |
1.9 |
44.1 |
45.7 |
37.4 |
| 归属净利润增长（%） |
108.0 |
9.0 |
37.2 |
45.0 |
34.1 |
| 毛利率（%） |
26.0 |
25.0 |
24.9 |
26.7 |
27.9 |
| 净利率（%） |
14.9 |
15.0 |
13.5 |
14.2 |
15.9 |
| ROE（%） |
25.8 |
9.0 |
10.3 |
13.0 |
14.8 |
| ROIC（%） |
16.7 |
10.4 |
8.8 |
11.2 |
14.2 |
| 资产负债率（%） |
45.5 |
23.5 |
24.8 |
27.5 |
18.9 |
| P/E |
22.7 |
31.1 |
32.5 |
27.2 |
20.3 |
| P/B |
5.9 |
2.8 |
3.3 |
3.5 |
3.0 |
| EV/EBITDA |
16.3 |
22.0 |
24.3 |
20.3 |
14.8 |
分析师信息
- 邹戈：首席分析师，上海交通大学财务与会计硕士，2011年加入广发证券发展研究中心。
- 谢璐：分析师，南开大学经济学硕士，2012年加入广发证券发展研究中心。
投资评级说明
- 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘15%以上。
- 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-5%～+5%。
- 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘5%以上。
联系方式
- 广州市：广州市天河北路183号大都会广场5楼，邮编510075
- 深圳市：深圳市福田区金田路4018号安联大厦15楼A座03-04，邮编518026
- 北京市：北京市西城区月坛北街2号月坛大厦18层，邮编100045
- 上海市：上海市浦东新区富城路99号震旦大厦18楼，邮编200120
- 客服邮箱：gf fy@gf.com.cn
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