20140409-长城证券-混合所有制背景下的国企改革_37页_1mb

混合所有制背景下的国企改革总结

核心内容

我国国有企业改革经历了“三阶段”和“三层次”，从最初的放权让利、承包经营，到建立现代企业制度，再到当前的制度创新阶段。2003年国资委成立后，改革进入第三阶段，重点转向资产管理层面和治理结构层面。当前改革的核心是国企整合与退出，通过混合所有制和“管资本为主”的监管模式，实现国有资本的优化配置和效率提升。

主要观点

• 改革目标：提高潜在经济增速，通过要素投入和全要素生产率（TFP）提升效率，同时吸收民间资本以对冲投资下滑。
• 改革路径：推行“大国资+淡马锡”模式，建立国资委-资本运营公司-企业三级管理体系，先地方后中央。
• 分类管理：根据企业功能和行业属性，将国企划分为公益性、垄断性和竞争性三类，分别实施差异化管理。
• 投资逻辑：国企改革将带来资产整合、债务剥离、股权激励和市场化运作，提升企业估值和盈利能力。
• 投资机会：重点关注地方国企改革、竞争性行业和垄断性行业改革带来的投资机会，尤其是具备改革潜力和转型方向的企业。

关键信息

三阶段与三层次

现阶段改革思路

• 核心问题：国企整合与退出。
• 改革核心：大国资、分类管理、国民共进。
• 目标：提高国有资本效率，促进市场竞争，优化资源配置。

混合所有制与分类管理

• 分类管理：根据企业功能和行业属性，分为公益性、垄断性、竞争性三类。
• 管理方式：
  • 公益性企业：政府独资或绝对控股，严格管理，注重社会效益。
  • 垄断性企业：政府控股，引入多元投资主体，推进市场化改革。
  • 竞争性企业：逐步降低政府持股，引入民营资本，提升经济效益。

投资机会

投资主线一：明确改革方案的地方国企

• 重点省市：上海、广东、安徽、贵州、重庆、湖南。
• 改革内容：混合所有制比重增加、打造国有资本运营公司、集团整体上市、向新兴产业转型。
• 投资标的：
  • 上海机场、上汽集团、海信电器、广弘控股、城投控股等。

投资主线二：分类监管下的行业投资机会

• 竞争性行业：钢铁、房地产、家电、信息服务等，关注效率提升和市场化运作。
• 垄断性行业：军工、石油石化、电力、金融、铁路等，引入民营资本，试点开放。
• 重点企业：
  • 军工：广船国际、烽火电子、海格通信、中航飞机、高德红外。
  • 石油石化：中国石油、中海油服、杰瑞股份。
  • 电力设备：国电南瑞、许继电气、平高电气、阳光电源。
  • 金融：金证股份、恒生电子、东方财富。
  • 铁路：中国北车、中国南车、大秦铁路。

国际经验参考

• 分类标准：
  • 按市场地位或竞争程度：法国、新加坡。
  • 按利益属性和赋予目标：芬兰、挪威。
  • 按法律地位及持股比重：英国。
• 管理方式：
  • 功能和目标：市场化企业追求利润，垄断企业注重社会目标。
  • 所有权监管方式：严格管理垄断企业，给予商业化企业自主经营权。
  • 法律形式或适用法律：垄断企业适用特定法律，商业化企业适用普通法。

总结

混合所有制改革背景下，国企改革的重点在于提升效率、优化资源配置和促进市场竞争。通过分类管理、引入民营资本和建立资本运营平台，实现国有资本的合理配置和经济效益的提升。地方国企改革和垄断性行业改革提供了明确的投资机会，建议关注具备改革潜力和转型方向的企业，如上海机场、上汽集团、广弘控股、中国石油、国电南瑞、金证股份等。同时，改革需有顶层设计的推动，避免“国进民退”或“国退民进”的极端情况，实现“国民共进”的协调发展目标。