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报告摘要

青岛啤酒2025年报总结

核心内容概览

青岛啤酒于2025年发布年报，整体经营表现稳健，展现了在行业压力下的韧性。2025年公司实现营业总收入324.7亿元，同比增长1.0%；归母净利润45.9亿元，同比增长5.6%；扣非归母净利润41.3亿元，同比增长4.5%。公司拟派发现金红利每股2.35元（含税），分红率约为69.9%，显示出良好的股息支撑能力。

主要观点

销量稳健增长：2025年公司实现销量764.8万千升，同比增长1.5%。尽管吨价同比下降0.7%，但中高端产品占比提升1.2个百分点，表明公司产品结构持续优化。
Q4表现略承压：第四季度营业总收入同比下降2.3%，归母净利润为-6.9亿元，扣非归母净利润为-7.9亿元，主要受到销量低基数及吨价下滑影响。
成本控制与毛利提升：公司2025年吨成本同比下降3.1%，叠加产品结构升级，毛利率同比提升1.6个百分点至41.8%。
费用优化显著：销售费用率同比下降0.5个百分点至13.8%，主要得益于减少广宣投放；管理费用率则略有上升，主要由于数字化投入和员工薪酬增长。
区域与渠道表现：主销区山东收入同比增长1.0%，华北、华南、华东分别增长0.8%、1.2%、3.8%；港澳及海外地区增长6.8%，表现优于其他区域。非即饮渠道占比达59.7%，显示公司对渠道结构的优化。
投资与分红建议：公司持续推动高端化产品布局，奥古特、白啤、1903、经典系列等产品预计保持增长，纯生啤酒在餐饮修复背景下有望逐步企稳。结合2025年业绩表现，公司调整2026-2028年盈利预测，维持A/H股“强推”评级，并给出相应目标价。

关键信息

2025年全年财务数据：
- 营业总收入：324.7亿元，同比增长1.0%
- 归母净利润：45.9亿元，同比增长5.6%
- 扣非归母净利润：41.3亿元，同比增长4.5%
- 毛利率：41.8%，同比提升1.6pct
- 销售费用率：13.8%，同比减少0.5pct
- 管理费用率：4.5%，同比提升0.1pct
- 实际税率：22.4%，同比略有下降
- 归母净利率：13.6%（Q1）至-22.1%（Q4）
2025年分季度表现：
- Q1-Q3收入和利润均保持增长，Q4出现亏损，主要因销量和吨价双重承压。
- Q4归母净利率同比下降1.8pct，但销售费用率显著下降，显示费用效率提升。
产品与区域分析：
- 产品：超高端&经典系列销量创新高，高端奥古特增速预计20%+，白啤保持行业第一，纯生啤酒因餐饮受损承压。
- 区域：山东、华北、华南、华东区域收入增长稳定，港澳及海外地区表现突出，增速达6.8%。
- 渠道：非即饮渠道占比达59.7%，显示公司渠道布局优化。
投资建议：
- 维持“强推”评级，认为公司2026年销量增长可期，尤其在餐饮场景修复和旺季催化下。
- H股股息率较高，具备较高的安全边际，对长线资金具有配置价值。