> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 青岛啤酒2025年报总结 ## 核心内容概览 青岛啤酒于2025年发布年报，整体经营表现稳健，展现了在行业压力下的韧性。2025年公司实现营业总收入324.7亿元，同比增长1.0%；归母净利润45.9亿元，同比增长5.6%；扣非归母净利润41.3亿元，同比增长4.5%。公司拟派发现金红利每股2.35元（含税），分红率约为69.9%，显示出良好的股息支撑能力。 ## 主要观点 - **销量稳健增长**：2025年公司实现销量764.8万千升，同比增长1.5%。尽管吨价同比下降0.7%，但中高端产品占比提升1.2个百分点，表明公司产品结构持续优化。 - **Q4表现略承压**：第四季度营业总收入同比下降2.3%，归母净利润为-6.9亿元，扣非归母净利润为-7.9亿元，主要受到销量低基数及吨价下滑影响。 - **成本控制与毛利提升**：公司2025年吨成本同比下降3.1%，叠加产品结构升级，毛利率同比提升1.6个百分点至41.8%。 - **费用优化显著**：销售费用率同比下降0.5个百分点至13.8%，主要得益于减少广宣投放；管理费用率则略有上升，主要由于数字化投入和员工薪酬增长。 - **区域与渠道表现**：主销区山东收入同比增长1.0%，华北、华南、华东分别增长0.8%、1.2%、3.8%；港澳及海外地区增长6.8%，表现优于其他区域。非即饮渠道占比达59.7%，显示公司对渠道结构的优化。 - **投资与分红建议**：公司持续推动高端化产品布局，奥古特、白啤、1903、经典系列等产品预计保持增长，纯生啤酒在餐饮修复背景下有望逐步企稳。结合2025年业绩表现，公司调整2026-2028年盈利预测，维持A/H股“强推”评级，并给出相应目标价。 ## 关键信息 - **2025年全年财务数据**： - 营业总收入：324.7亿元，同比增长1.0% - 归母净利润：45.9亿元，同比增长5.6% - 扣非归母净利润：41.3亿元，同比增长4.5% - 毛利率：41.8%，同比提升1.6pct - 销售费用率：13.8%，同比减少0.5pct - 管理费用率：4.5%，同比提升0.1pct - 实际税率：22.4%，同比略有下降 - 归母净利率：13.6%（Q1）至-22.1%（Q4） - **2025年分季度表现**： - Q1-Q3收入和利润均保持增长，Q4出现亏损，主要因销量和吨价双重承压。 - Q4归母净利率同比下降1.8pct，但销售费用率显著下降，显示费用效率提升。 - **产品与区域分析**： - **产品**：超高端&经典系列销量创新高，高端奥古特增速预计20%+，白啤保持行业第一，纯生啤酒因餐饮受损承压。 - **区域**：山东、华北、华南、华东区域收入增长稳定，港澳及海外地区表现突出，增速达6.8%。 - **渠道**：非即饮渠道占比达59.7%，显示公司渠道布局优化。 - **投资建议**： - 维持“强推”评级，认为公司2026年销量增长可期，尤其在餐饮场景修复和旺季催化下。 - H股股息率较高，具备较高的安全边际，对长线资金具有配置价值。 ## 风险提示 - 高端产品销售不及预期 - 行业竞争加剧 - 恶劣天气对销量的负面影响 ## 团队信息 - **欧阳予**：研究所所长助理、消费研究中心大组长、食品饮料首席分析师，9年研究经验，多次获得新财富最佳分析师奖项。 - **田晨曦、刘旭德、王培培**：高级分析师与助理研究员，具备丰富的消费行业研究经验。 - **范子盼**：大众品研究组组长，7年消费行业研究经验，曾任职于长江证券。 - **严文炀、寸特彬**：研究员与助理研究员，新加入团队。 - **董广阳**：执委会委员、副总裁、研究所所长，17年食品饮料研究经验，多次获得新财富最佳分析师奖项。 ## 图表说明 - **图表1**：青岛啤酒分季度财务数据，反映公司各季度的收入、利润及费用变化趋势。 - **图表2**：PE-band，用于评估公司估值水平。 - **图表3**：PB-band，用于分析公司账面价值与股价的关系。 ## 结论 青岛啤酒在2025年展现出较强的经营韧性，销量增长稳健，产品结构持续优化，同时通过成本控制和费用优化提升盈利能力。展望2026年，随着餐饮场景修复及旺季来临，啤酒销量有望进一步增长。公司高分红策略和区域布局优化，使其具备长期投资价值，建议关注其A/H股投资机会。