20161109-申万宏源-轮胎行业深度报告_供需格局持续向好_原材料价格上涨有望掀起轮胎涨价潮_19页_1mb

轮胎行业深度报告总结

核心内容概述

本报告分析了轮胎行业在2016年及未来一段时间内的供需格局、原材料价格变化、政策影响及投资建议，指出行业整体处于上升趋势，原材料价格上涨将推动轮胎价格上涨，同时行业集中度提升和环保政策影响将促进炭黑、助剂等上游原材料的复苏。

主要观点

1. 轮胎行业供需格局持续向好，原材料价格上涨有望掀起涨价潮

• 需求端：汽车市场因小排量车型购置税减半政策而持续增长，2016年1-9月汽车产量同比增长13%。重卡产量因房地产带动及货车限载新规而显著回升，2016年1-9月重卡产量同比增长近20%。
• 供给端：国内轮胎主要产能集中在山东东营，受经济增速放缓及企业互保影响，部分中小企业因资金链断裂而退出市场。2016年底，又有新一批银行贷款到期，预计将进一步推动产能退出。自2016年起，国内不再新增轮胎产能，行业集中度将逐步提升。
• 涨价预期：山东某轮胎公司于11月8日率先发布涨价通知，预计带动行业整体涨价。天然橡胶库存持续下降，价格自2015年11月低点已上涨40%以上，原材料成本压力向下游传导，轮胎企业有望开启涨价潮。

2. 需求好转，炭黑、助剂迎来复苏

• 炭黑行业：国内炭黑主要采用煤焦油路线，成本相对较低。乙烯焦油价格受油价影响上涨，而国内煤焦油产量维持高位，导致炭黑-煤焦油价差扩大，增强国内企业成本优势。环保政策推动落后产能退出，行业集中度提升，提升议价能力。
• 助剂行业：受环保督查及原材料价格上涨影响，助剂价格持续上涨。苯胺等上游原料价格大幅上升，配合运输新政带来的运价上涨，进一步推动助剂价格上涨。轮胎升级为子午线轮胎，对高端助剂需求增加，如次磺酰胺类、秋兰姆类促进剂及预分散胶母粒等。新型高端助剂市场空间广阔，国内企业在部分领域具备进口替代潜力。

3. 投资建议

• 推荐标的：轮胎行业推荐青岛双星、玲珑轮胎、风神股份、赛轮金宇；炭黑行业推荐黑猫股份、永东股份；助剂行业推荐阳谷华泰。

关键信息

行业集中度提升

• 国内轮胎企业平均年产量仅100万条左右，远低于美、日企业（约450万条/年），行业集中度较低，未来将向更高集中度发展。
• 2015年以来，已有多个中小企业因资金问题退出市场，2016年底将有更多产能退出。

原材料价格变化

• 天然橡胶价格自2015年11月低点上涨40%以上，库存大幅下降，市场供应紧张。
• 乙烯焦油价格与油价高度相关，预计未来将上涨。
• 煤焦油产量维持高位，产能过剩情况将持续。
• 苯胺价格在9月份大涨2000元/吨，二硫化碳价格上涨，推动助剂价格上涨。

环保政策影响

• 国家自2016年5月起加强环保督查，关停不规范工厂，山东等地进入核查阶段，进一步影响市场供给。
• 环保要求提高，促使国外炭黑企业提价，国内企业出口优势增强。

“双反”影响

• 美国对国内全钢胎实施反倾销初裁，但因出口占比仅为10%，整体出口量仍维持高位。
• 半钢胎“双反”影响已逐渐消除，国内半钢胎出口恢复增长。

开工率恢复

• 半钢胎开工率从2014年的78%回升至2016年9月的73%。
• 全钢胎开工率从2014年的69%下滑至2015年的63%，但2016年1-8月回升至66%以上，目前稳定在70%左右。

市场趋势

• 随着行业集中度提升及原材料价格上涨，轮胎企业盈利能力有望增强。
• 炭黑和助剂行业因成本优势、环保政策及需求增长，进入复苏阶段。

推荐标的估值表

信息声明

• 证券分析师承诺：报告由具有证券投资咨询执业资格的分析师独立、客观出具，不涉及任何形式的补偿。
• 公司信息披露：本公司隶属于申万宏源证券有限公司，可能持有或交易报告中提到的投资标的，且可能为这些标的提供投资银行服务。
• 投资评级说明：报告采用相对评级体系，以沪深300指数为基准，定义不同投资评级。
• 法律声明：本报告仅供客户使用，不构成投资建议，客户应自主决策并承担风险。