20260330-华源证券-信用分析周报_中长端信用收益率显著下行_10页_3mb

报告摘要

中长端信用收益率显著下行

核心内容

本周信用债市场呈现以下主要特征：

一级市场：信用债（不含资产支持证券）净融资额为1444亿元，环比增加607亿元；资产支持证券净融资额为-136亿元，环比减少362亿元。
二级市场：信用债成交量环比减少605亿元；传统信用债换手率整体下行，资产支持证券换手率小幅回升。
收益率：中长端信用收益率显著下行，短端收益率小幅下降；1YAA、AAA-、AAA+信用债收益率分别下行不超过1BP；5YAA、AAA-、AAA+信用债收益率分别下行4BP、3BP、2BP；10YAA、AAA-、AAA+信用债收益率分别下行4BP、4BP、4BP。
信用利差：AA+非银金融行业信用利差大幅走扩10BP，其余行业不同评级的信用利差波动均不超过5BP；城投债、产业债、银行资本债的信用利差均呈现不同程度的压缩或走扩。
负面舆情：中航工业产融控股股份有限公司15只债项涉及隐含评级调低；无锡市城南建设投资发展有限公司“古运河A”隐含评级调低。
投资建议：在货币政策适度宽松背景下，资金面预期乐观，但“资产荒”格局未变。5Y附近信用利差较短端具有比价优势，存在进一步压降空间。
风险提示：数据口径偏差、信用风险事件扰动、资金面变化等风险。

主要观点

一级市场表现

信用债发行量：本周信用债总发行量为4858亿元，环比增加426亿元。
净融资额：信用债净融资额为1444亿元，环比增加607亿元。
资产支持证券：净融资额为-136亿元，环比减少362亿元。
分产品类型：
- 城投债净融资额为647亿元，环比增加691亿元。
- 产业债净融资额为1485亿元，环比增加558亿元。
- 金融债净融资额为-689亿元，环比减少642亿元。

二级市场表现

成交量：信用债（不含资产支持证券）成交量环比减少605亿元。
- 城投债成交量为2629亿元，环比减少67亿元。
- 产业债成交量为3954亿元，环比减少5亿元。
- 金融债成交量为4241亿元，环比减少534亿元。
- 资产支持证券成交量为224亿元，环比增加31亿元。
换手率：传统信用债换手率整体下行，资产支持证券换手率小幅回升。
- 城投债换手率为1.68%，环比下行0.05pct。
- 产业债换手率为1.97%，环比下行0.02pct。
- 金融债换手率为2.71%，环比下行0.32pct。
- 资产支持证券换手率为0.6%，环比上行0.08pct。

信用利差分析

整体趋势：AA+非银金融行业信用利差较上周大幅走扩10BP，其余行业不同评级的信用利差波动均不超过5BP。
城投债：
- 不同期限城投信用利差均在2BP以内小幅波动。
- 0.5-1Y城投信用利差为25BP，较上周走扩1BP。
- 1-3Y城投信用利差为32BP，较上周压缩1BP。
- 3-5Y城投信用利差为48BP，较上周压缩2BP。
- 5-10Y城投信用利差为52BP，较上周压缩2BP。
- 10Y城投信用利差为36BP，较上周走扩1BP。
分地区城投债信用利差：
- AA级城投债信用利差前五地区为贵州、云南、吉林、山东、广西，分别为195BP、138BP、108BP、93BP、81BP。
- AA+级城投债信用利差前五地区为贵州、陕西、甘肃、内蒙古、云南，分别为157BP、93BP、88BP、79BP、73BP。
- AAA级城投债信用利差前五地区为辽宁、云南、陕西、吉林、贵州，分别为66BP、51BP、46BP、44BP、41BP。
产业债：
- 短端信用利差持续收窄，10Y长端利差小幅压缩。
- 1YAAA-、AA+、AA私募产业债信用利差分别压缩1BP、2BP、<1BP。
- 10YAAA-、AA+、AA私募产业债信用利差分别压缩3BP、3BP、3BP。
- 1YAAA-、AA+、AA可续期产业债信用利差分别压缩3BP、3BP、4BP。
- 10YAAA-、AA+、AA可续期产业债信用利差分别压缩3BP、3BP、3BP。
银行资本债：
- 中长端银行二永债信用利差较上周小幅压缩。
- 1Y AAA-、AA+、AA二级资本债信用利差较上周分别走扩<1BP。
- 10Y AAA-、AA+、AA二级资本债信用利差较上周分别压缩3BP、3BP、3BP。
- 1Y AAA-、AA+银行永续债信用利差较上周分别走扩<1BP。
- 1Y AA+银行永续债信用利差较上周压缩1BP。
- 10Y AAA-、AA+、AA银行永续债信用利差较上周分别压缩3BP、3BP、3BP。

关键信息

货币政策：2026年政府工作报告定调货币政策延续适度宽松，资金面预期整体较为乐观。
资产荒：当前信用债市场“资产荒”格局未改变，机构配置需求仍有惯性。
理财规模：截至2026/3/29，全市场固收类理财规模为29.90万亿元，较2026M2末减少0.14万亿元；预计2026M4理财规模将恢复环比正增，对信用债配置形成支撑。
信用利差水平：
- 3Y以内短端城投信用利差压缩至2024年初以来的8%分位及以下。
- 5YAA+产业债信用利差目前在60-63BP区间内。
- 5YAA+二永债信用利差目前在57-60BP区间内。
- 5Y附近信用利差相较于短端具有比价优势，4-5Y信用债利差或仍有一定压降空间。

负面事件

中航工业产融控股股份有限公司：
- 发行人：中航工业产融控股股份有限公司。
- 公告日期：2026/3/27。
- 事件对象：23产融05、23产融06、23产融K1、23产融08、23产融09、23产融10、23产融11、23中航产融MTN001(科创票据)、23产融13、23中航产融MTN002、24产融02、24产融04、24产融06、24产融05、24产融08。
- 事件类型：隐含评级调低。
- 债券余额：156.70亿元。
- 主体评级：AA+。
无锡市城南建设投资发展有限公司：
- 发行人：无锡市城南建设投资发展有限公司。
- 公告日期：2026/3/23。
- 事件对象：古运河A。
- 事件类型：隐含评级调低。
- 债券余额：60.76亿元。
- 主体评级：AA+。

投资建议

城投债：不同期限城投信用利差均在2BP以内小幅波动。
产业债：短端信用利差持续收窄，10Y长端利差小幅压缩。
银行资本债：中长端银行二永债信用利差较上周小幅压缩。
整体趋势：在货币政策适度宽松及理财规模恢复的背景下，5Y附近信用利差仍具有压降空间，建议关注相关品种的配置机会。

风险提示

数据口径偏差：不同数据来源可能存在偏差。
信用风险事件扰动：部分发行人出现隐含评级调低，可能对市场造成扰动。
资金面变化：市场资金面可能因政策调整或市场情绪变化而波动。

投资评级说明

证券投资评级：基于6个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅。
- 买入：涨跌幅在20%以上。
- 增持：涨跌幅在5%~20%之间。
- 中性：涨跌幅在-5%~5%之间。
- 减持：涨跌幅低于-5%。
行业投资评级：基于6个月内行业股票指数相对于市场基准指数的涨跌幅。
- 看好：行业指数超越市场基准。
- 中性：行业指数与市场基准基本持平。
- 看淡：行业指数弱于市场基准。