> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 中国银河固收利率周报总结 ## 核心内容 本周（3/23-3/27）债市整体呈现利率下行、收益率曲线走平的趋势。主要受美伊谈判释放缓和信号、避险情绪升温及央行加大流动性投放的影响，10Y、30Y、1Y国债收益率分别下行1.27BP、3.84BP、0.5BP，至 $1.82\%$ 、 $2.35\%$ 、 $1.25\%$ 。10Y-1Y利差回落至 $56.54BP$ ，30Y-10Y利差回落至 $53.25BP$ 。整体资金面保持均衡，DR001、DR007分别降至 $1.32\%$ 和 $1.44\%$ 。 ## 主要观点 1. **本周债市回顾** - 利率下行主要由美伊谈判、避险情绪及央行流动性支持驱动。 - 10Y收益率的下降反映出市场对通胀预期的调整及资金面的改善。 - 资金面整体均衡，短端利率受央行净投放支撑，维持低位。 2. **下周债市展望** - 央行恢复流动性投放，预计下周资金面将平稳跨季。 - 基本面呈现生产端回升、需求端回落、物价板块回落的态势。 - 供给端利率债发行规模回落，地方债发行进度为 $27.4\%$ ，专项债和一般债发行进度分别为 $26.5\%$ 和 $32.5\%$ 。 3. **债市策略建议** - 当前债市未出现实质性利空，维持区间震荡格局。 - 关注三方面变化：1）美伊局势反复下的再通胀定价；2）资金面平稳跨季；3）超长期特别国债发行计划带来的供给扰动。 - 短端利率受政策利率支撑，波动空间有限；长端则在十债 $1.8\%$ 以上位置，建议关注配置机会。 ## 关键信息 ### 一、利率走势 - **国债收益率**：30Y、10Y、1Y国债收益率分别较3/20下行3.84BP、1.27BP、0.5BP，至 $2.35\%$ 、 $1.82\%$ 、 $1.25\%$ 。 - **利差变化**：30Y-10Y利差为 $53.25BP$ ，10Y-1Y利差为 $56.54BP$ 。 - **资金利率**：DR001、DR007分别较3/20变化-0.28BP、1.89BP，至 $1.32\%$ 和 $1.44\%$ 。 - **同业存单**：3M和1Y商业银行存单收益率分别降至 $1.46\%$ 和 $1.53\%$ ，存单利差回升。 ### 二、基本面分析 - **生产端**：多数指标环比回升1.2-3.3个百分点，如精PTA开工率、高炉开工率等。 - **需求端**：房地产指标分化，百城土地成交数据连续三周同比回升，但商品房成交面积同比大幅回落 $33\%$ 。 - **物价板块**：多数指标环比回落0.1-1.8个百分点，如猪肉批发价、农产品价格指数等。 ### 三、资金面与流动性 - **央行操作**：本周通过逆回购净投放2319亿元，增量续作MLF500亿元，合计净投放2819亿元。 - **资金面状态**：整体均衡，资金价格与市场利率倒挂风险较低，但需警惕未来可能的波动。 ### 四、未来关注重点 - **美伊局势**：地缘冲突仍存不确定性，油价变化可能影响输入性通胀预期。 - **CPI与PPI数据**：下下周将公布3月数据，可能对市场形成冲击。 - **超长期特别国债**：二季度发行计划将公布，可能对长端利率产生扰动。 ## 风险提示 1. **经济基本面超预期回升**：可能影响债市主线。 2. **政府债供给节奏超预期**：可能导致市场利率波动。 3. **债市利率超预期回调**：可能引发市场恐慌。 ## 下周公开市场操作及财经日历 ### 表1：央行公开市场操作情况（单位：亿元） | 日期 | 逆回购投放 | MLF投放 | 净投放（回笼） | |------------|------------|---------|----------------| | 2026/03/27 | 4,742.00 | 5,000.00 | 2,819.00 | ### 表2：下周资金日历（3月30日-4月5日） | 项目 | 星期一 | 星期二 | 星期三 | 星期四 | 星期五 | |---------------------|--------|--------|--------|--------|--------| | 地方政府债发行 | - | 254.6 | 547.43 | 293.35 | 88.86 | | 存单到期 | 565.80 | 726.10 | 19.50 | 42.20 | 89.50 | | 逆回购到期 | 80.00 | 175.00 | 785.00 | 2240.00| 1462.00| | 是否是缴税周 | 是 | - | - | - | - | ### 表3：下周财经日历 | 公布日期 | 公布时间 | 事件/指标名称 | 市场预期 | |----------|----------|------------------------------|----------| | 2026-03-31 | 09:30 | 3月官方非制造业PMI:商务活动 | - | | 2026-03-31 | 09:30 | 3月官方制造业PMI | - | | 2026-03-31 | 09:30 | 3月官方综合PMI:产出指数 | - | ## 研究团队介绍 - **刘雅坤**：中国银河证券固收首席分析师，具备8年宏观固收及资产配置经验。 - **周欣洋**：中国银河证券固收分析师，帝国理工学院硕士。 - **郝禹**：固收分析师助理，复旦大学经济学硕士。 - **张岩东**：固收分析师助理，圣路易斯华盛顿大学硕士。 ## 评级标准 - **行业评级**： - 推荐：相对基准指数涨幅 $10\%$ 以上。 - 中性：相对基准指数涨幅在 $-5\% \sim 10\%$ 之间。 - 回避：相对基准指数跌幅 $5\%$ 以上。 - **公司评级**： - 推荐：相对基准指数涨幅 $20\%$ 以上。 - 谨慎推荐：相对基准指数涨幅在 $5\% \sim 20\%$ 之间。 - 中性：相对基准指数涨幅在 $-5\% \sim 5\%$ 之间。 - 回避：相对基准指数跌幅 $5\%$ 以上。