20260330-中国银河-_中国银河固收_利率周报_关注震荡格局下的通胀与供给扰动_15页_2mb

中国银河固收利率周报总结

核心内容

本周（3/23-3/27）债市整体呈现利率下行、收益率曲线走平的趋势。主要受美伊谈判释放缓和信号、避险情绪升温及央行加大流动性投放的影响，10Y、30Y、1Y国债收益率分别下行1.27BP、3.84BP、0.5BP，至 $1.82%$ 、 $2.35%$ 、 $1.25%$ 。10Y-1Y利差回落至 $56.54BP$ ，30Y-10Y利差回落至 $53.25BP$ 。整体资金面保持均衡，DR001、DR007分别降至 $1.32%$ 和 $1.44%$ 。

主要观点

1. 本周债市回顾

   • 利率下行主要由美伊谈判、避险情绪及央行流动性支持驱动。
   • 10Y收益率的下降反映出市场对通胀预期的调整及资金面的改善。
   • 资金面整体均衡，短端利率受央行净投放支撑，维持低位。

2. 下周债市展望

   • 央行恢复流动性投放，预计下周资金面将平稳跨季。
   • 基本面呈现生产端回升、需求端回落、物价板块回落的态势。
   • 供给端利率债发行规模回落，地方债发行进度为 $27.4%$ ，专项债和一般债发行进度分别为 $26.5%$ 和 $32.5%$ 。

3. 债市策略建议

   • 当前债市未出现实质性利空，维持区间震荡格局。
   • 关注三方面变化：1）美伊局势反复下的再通胀定价；2）资金面平稳跨季；3）超长期特别国债发行计划带来的供给扰动。
   • 短端利率受政策利率支撑，波动空间有限；长端则在十债 $1.8%$ 以上位置，建议关注配置机会。

关键信息

一、利率走势

• 国债收益率：30Y、10Y、1Y国债收益率分别较3/20下行3.84BP、1.27BP、0.5BP，至 $2.35%$ 、 $1.82%$ 、 $1.25%$ 。
• 利差变化：30Y-10Y利差为 $53.25BP$ ，10Y-1Y利差为 $56.54BP$ 。
• 资金利率：DR001、DR007分别较3/20变化-0.28BP、1.89BP，至 $1.32%$ 和 $1.44%$ 。
• 同业存单：3M和1Y商业银行存单收益率分别降至 $1.46%$ 和 $1.53%$ ，存单利差回升。

二、基本面分析

• 生产端：多数指标环比回升1.2-3.3个百分点，如精PTA开工率、高炉开工率等。
• 需求端：房地产指标分化，百城土地成交数据连续三周同比回升，但商品房成交面积同比大幅回落 $33%$ 。
• 物价板块：多数指标环比回落0.1-1.8个百分点，如猪肉批发价、农产品价格指数等。

三、资金面与流动性

• 央行操作：本周通过逆回购净投放2319亿元，增量续作MLF500亿元，合计净投放2819亿元。
• 资金面状态：整体均衡，资金价格与市场利率倒挂风险较低，但需警惕未来可能的波动。

四、未来关注重点

• 美伊局势：地缘冲突仍存不确定性，油价变化可能影响输入性通胀预期。
• CPI与PPI数据：下下周将公布3月数据，可能对市场形成冲击。
• 超长期特别国债：二季度发行计划将公布，可能对长端利率产生扰动。

风险提示

1. 经济基本面超预期回升：可能影响债市主线。
2. 政府债供给节奏超预期：可能导致市场利率波动。
3. 债市利率超预期回调：可能引发市场恐慌。

下周公开市场操作及财经日历

表1：央行公开市场操作情况（单位：亿元）

表2：下周资金日历（3月30日-4月5日）

表3：下周财经日历

研究团队介绍

• 刘雅坤：中国银河证券固收首席分析师，具备8年宏观固收及资产配置经验。
• 周欣洋：中国银河证券固收分析师，帝国理工学院硕士。
• 郝禹：固收分析师助理，复旦大学经济学硕士。
• 张岩东：固收分析师助理，圣路易斯华盛顿大学硕士。

评级标准

• 行业评级：

  • 推荐：相对基准指数涨幅 $10%$ 以上。
  • 中性：相对基准指数涨幅在 $-5% \sim 10%$ 之间。
  • 回避：相对基准指数跌幅 $5%$ 以上。

• 公司评级：

  • 推荐：相对基准指数涨幅 $20%$ 以上。
  • 谨慎推荐：相对基准指数涨幅在 $5% \sim 20%$ 之间。
  • 中性：相对基准指数涨幅在 $-5% \sim 5%$ 之间。
  • 回避：相对基准指数跌幅 $5%$ 以上。