20220703-东吴证券-宏观点评_大宗商品牛市接近尾声了吗__5页_474kb

报告摘要

宏观点评20220703 总结

核心内容概述

2022年7月3日发布的《宏观点评20220703》主要分析了2022年以来大宗商品价格走势，并对不同品类商品的未来表现进行了预测。整体来看，大宗商品市场在2022年表现分化，能源和农产品在上半年表现强劲，但二季度以来整体指数转跌，基本金属和贵金属成为拖累因素。报告指出，当前市场可能已进入大宗商品上涨的后周期阶段，未来需关注不同品类商品的分化趋势。

主要观点

大宗商品牛市接近尾声：2022年二季度以来，除能源外的大宗商品普遍下跌，表明本轮大宗商品上涨可能已进入尾声。铜价已先于油价见顶，显示出经济衰退风险的增强。
能源价格仍处筑顶阶段：
- 尽管美欧经济衰退风险上升，但能源价格仍可能维持高位。
- 俄乌战争的持续性及欧佩克的增产策略是支撑油价的关键因素。
- 现货贴水状态下，短期油价大跌可能带来投资机会。
农产品价格见顶回落：
- 俄乌战争初期推动了农产品价格上涨，但二季度开始下跌，尤其是三季度加速回落。
- 原因包括俄罗斯有条件放开乌克兰粮食出口及全球其他农业出口国丰收预期。
- 农产品价格回落趋势预计在下半年持续。
基本金属面临更大逆风：
- 基本金属价格下跌已反映出经济衰退的信号。
- 世界银行和IMF预测全球GDP增速分别为2.9%和3.6%，若低于3.6%，铜价通常表现不佳。
- 即便中国经济有所回升，基本金属的反弹空间有限。
贵金属（尤其是黄金）有望先抑后扬：
- 黄金价格在二季度跟随基本金属下跌，但其面临的逆风正在减弱。
- 美国经济衰退风险上升，实际利率上行阶段结束，地缘政治风险可能增加。
- 历史数据显示，黄金在经济衰退和地缘政治危机下表现较好，因此看好四季度金价表现。

关键信息

大宗商品走势分化：能源和农产品上涨，而基本金属和贵金属下跌。
铜价与油价的后周期关系：铜价通常早于油价见顶，是经济衰退的先行指标。
能源价格的支撑因素：俄乌战争、欧佩克策略、能源需求未减。
农产品价格回落原因：俄罗斯粮食出口放宽、全球丰收预期。
基本金属的经济信号：价格下跌反映经济衰退风险，反弹空间有限。
黄金的潜在机会：随着美国经济衰退风险加大，黄金可能迎来上涨。

风险提示

疫情扩散超市场预期；
政策对冲经济下行力度不足；
俄乌冲突加剧，导致欧美经济衰退提前到来。

投资评级标准

公司投资评级：
- 买入：个股涨幅相对大盘15%以上；
- 增持：个股涨幅相对大盘5%至15%；
- 中性：个股涨幅相对大盘-5%至5%；
- 减持：个股跌幅相对大盘-5%至-15%；
- 卖出：个股跌幅相对大盘15%以下。
行业投资评级：
- 增持：行业指数涨幅相对大盘5%以上；
- 中性：行业指数涨幅相对大盘-5%至5%；
- 减持：行业指数跌幅相对大盘5%以上。