有色金属行业万国电车系列报告之八：看好三季度钴价企稳回升，碳酸锂价格底部10万吨-20180702-申万宏源-20页-1mb

2018年三季度钴锂市场分析报告总结

核心内容概述

本报告分析了2018年三季度钴价和锂价的走势，并探讨了新能源汽车及3C领域对钴锂需求的影响。报告指出，随着新能源汽车销量增长及动力电池高镍化进程加快，钴资源将面临紧缺，而锂资源则因供给增加处于底部区域。

主要观点

1. 远景预期：钴紧缺、锂均衡、镍富裕

• 钴需求：预计2028年全球钴需求将达49.1万吨，相比2017年增长3倍，全球储量为710万吨，对应储量可满足约14年。
• 锂需求：预计2028年全球碳酸锂当量需求将达296万吨，相比2017年增长12倍，全球储量为7648万吨，对应储量可满足约26年。
• 镍需求：预计2028年全球镍需求将达543万吨，相比2017年增长1.4倍，全球储量为7.4亿吨，对应储量可满足约142年。

2. 钴锂下游积极变化

• 比亚迪三元替代：比亚迪全面采用三元电池替代磷酸铁锂电池，预计2018年将增加约294吨钴需求。
• 高续航带动用钴增长：新补贴政策推动高续航车型增长，预计2018年H2单车带电量提升至34kwh，对应单车用钴量增加约2.2kg。
• 高性价比车型：2018年高性价比新能源车型不断涌现，如威马EX5、比亚迪秦EV450，将激活非限牌城市需求。

3. 钴锂下游负面担忧

• NCM811替代：充电宝及部分电动工具可使用NCM811+锰酸锂混合正极材料替代钴酸锂，预计2020年替代比例达40%，将减少钴需求约3922吨。
• 3C出货量下滑：尽管中国手机出货量下降，但海外增长可部分对冲，预计2018年全球手机出货量下降2%，但4、5月已逐步复苏。
• 高镍化影响：高镍化将减少钴单车用量，但提升锂和镍需求。预计2020年动力电池用钴量将达5.04万吨，相比2017年增长3.73万吨；氢氧化锂需求将增长2.6-4.5倍；硫酸镍需求将增长4.9倍。

4. 钴锂价格展望

• 钴价企稳回升：预计三季度钴价将企稳回升，8月开始涨价，主要因需求端利好兑现。
• 锂价底部区域：锂价因供给过剩预计持续弱势，但底部在10万元/吨左右。

关键信息

钴市场

• 需求：2018年全球手机、平板电脑、笔记本电脑用钴量预计分别为4.35万吨、4.34万吨、4.5万吨，2020年预计达4.77万吨。
• 供给：嘉能可KCC预计2018年产量为6000吨，2019年1万吨，2020年1.5万吨；欧亚资源RTR项目预计2018年贡献约1000吨，2019年6000吨，2020年10000吨。
• 回收：预计2020年全球钴回收量为1.73万吨，相比2017年增长0.38万吨；锂回收量为1.5万吨，相比2017年增长1万吨。

锂市场

• 需求：预计2020年全球电池用锂量将达296万吨，相比2017年增长12倍。
• 供给：2018年下半年锂盐产能将增加，赣锋锂业、九江容汇锂业等企业新增产能将释放，但部分产能因成本高可能延迟投产。
• 回收：预计2020年锂回收量达1.5万吨，主要来自动力电池报废。

公司估值与投资建议

• 寒锐钴业：预计2018-2019年钴产品销量折合金属量分别为8000吨、11000吨，2018-2019年电解钴均价假设为68万/吨、71万/吨，对应归母净利润分别为17.01亿、22.48亿，PE分别为14.5倍、11倍，估值明显低于行业平均。
• 行业投资评级：看好（Overweight）行业表现，相对市场超20%；中性（Neutral）为±5%；看淡（Underweight）为低于5%。

风险提示

• 新能源汽车销量低于预期；
• 钴供应超预期增加。

投资建议

• 三季度钴价：看好企稳回升，建议关注钴资源紧缺带来的投资机会；
• 锂价：预计底部在10万元/吨，短期弱势但长期有支撑；
• 重点公司：寒锐钴业作为行业龙头，受益于钴价上涨，估值低估，值得关注。

附注

• 数据来源：美国地质调查局、财政部、工信部、IDC、百川资讯、申万宏源研究等。
• 图表目录：包含17张图表，展示钴锂镍价格、动力电池用钴量、3C电池用钴量等。
• 表目录：包含11张表格，涵盖2028年需求预测、高镍化影响、公司估值等关键数据。