20180702-申万宏源-万国电车系列报告之八_看好三季度钴价企稳回升_碳酸锂价格底部10万_吨_20页_876kb

2018年三季度钴锂市场分析总结

核心内容

本报告分析了2018年7月有色金属市场情况，重点聚焦钴、锂、镍三种金属在新能源汽车及3C领域的应用前景与供需变化，预测2018年下半年市场走势，并对相关企业估值进行评估。

主要观点

1. 远景预期：钴紧缺、锂均衡、镍富裕

• 2028年全球新能源汽车销量预计占50%，其中三元电池全面采用NCM811或NCA，将导致钴需求大幅增长。
• 钴需求：2028年需求预计达49.1万吨，较2017年增长3倍，全球储量仅能满足14年。
• 锂需求：2028年需求预计达296万吨，较2017年增长12倍，全球储量可满足26年。
• 镍需求：2028年需求预计达543万吨，较2017年增长1.4倍，全球储量可满足142年。

2. 钴锂下游积极变化

• 比亚迪三元替代：2018年全面采用三元电池，带动钴、锂、镍需求增长。
• 高续航推动：新能源汽车续航里程提升，带动单车用钴量增加。
• 高性价比车型：新能源车型价格竞争力提升，激发非限牌城市需求。

3. 钴锂下游负面担忧

• NCM811替代钴酸锂：部分充电宝及电动工具可使用NCM811+锰酸锂混合材料，但3C产品因高温限制无法广泛替代。
• 3C出货量下滑：国内手机出货量短期下降，但全球市场增长可对冲。
• 高镍化趋势：NCM811电池将在2020年大规模应用，减少钴用量，但提升锂、镍需求。

4. 钴锂价格展望

• 钴价：预计三季度钴月度供需重回紧缺，价格企稳回升，8月起涨价概率大。
• 锂价：因新增供给较多，锂价持续弱势，但底部在10万元/吨左右。

关键信息

1. 钴资源供需分析

• 2017年钴需求：12.1万吨
• 2018年钴需求：13.2万吨
• 2020年钴需求：17.2万吨
• 2028年钴需求：49.1万吨
• 全球钴储量：710万吨

2. 锂资源供需分析

• 2017年锂需求：23.2万吨
• 2018年锂需求：27.0万吨
• 2020年锂需求：46.8万吨
• 2028年锂需求：296.0万吨
• 全球锂储量：7648万吨

3. 镍资源供需分析

• 2017年镍需求：228万吨
• 2018年镍需求：241万吨
• 2020年镍需求：259万吨
• 2028年镍需求：543万吨
• 全球镍储量：74000万吨

4. 重点企业分析

• 寒锐钴业：2017-2019年钴产品销量折合金属量分别为3953吨、8000吨、11000吨。
• 2018-2019年电解钴均价：68万/吨、71万/吨。
• 2018-2019年归母净利润：17.01亿、22.48亿。
• PE估值：14.5倍、11倍，明显低于行业平均水平。

5. 钴锂回收情况

• 2020年钴回收量：1.73万吨（相比2017年增加0.38万吨）。
• 2020年锂回收量：1.5万吨（相比2017年增加1万吨）。
• 回收率：动力电池回收率预计达30%，3C电池回收率约23%。

6. 嘉能可KCC与欧亚资源RTR项目

• 嘉能可KCC：2018年一季度产量500吨，预计全年产量6000吨。
• 2019年KCC产量：1万吨，2020年1.5万吨。
• 欧亚资源RTR项目：2018年底试生产，预计2018年产量1000吨，2019年6000吨，2020年10000吨。

估值对比

风险提示

• 新能源汽车销量低于预期
• 钴供应超预期增加

投资建议

• 钴：看好三季度价格企稳回升，寒锐钴业将显著受益
• 锂：价格持续弱势，但底部区域在10万元/吨
• 镍：需求增长，但供给充足，预计长期价格稳定

总结

本报告指出，2018年下半年，钴资源将因新能源汽车及3C领域需求增长而出现紧缺，价格有望企稳回升；锂资源因供给增加而持续弱势，但底部区域明确；镍资源相对富裕，但需求增长仍具潜力。寒锐钴业作为行业龙头，受益于钴价上涨，估值明显低估。同时，新能源汽车高续航进程快于高镍化，预计2020年NCM811电池将大规模应用，影响钴、锂、镍需求结构。整体来看，新能源行业景气度将逐步提升，对钴锂镍市场形成支撑。