20250521-浙商证券-2025年半年度宏观展望_柳暗花明_股债双牛_55页_2mb

该报告2025年下半年宏观展望核心观点认为资本市场将呈现股债双牛走势。国内政策保持定力，以就业定向纾困和预期引导为主，经济增速预期小幅回落，全年增长目标压力较小。中美贸易摩擦后期趋于缓和，但关税压力仍存，中美双方展开密集谈判。预计美元指数维持100附近低位震荡，人民币汇率Q4有望上行。

股市方面，中美关系改善及“类平准基金”托底政策支撑风险偏好，配置方向集中于红利和科技板块。债券市场则受益于宽松货币政策，利率预计小幅下行。具体预测显示：A股结构性牛市行情，10年国债利率可能维持4%-5%区间震荡。国内经济表现为生产端韧性较强，消费端恢复缓慢，GDP全年预计增长5%，CPI温和回升至0.5%，PPI小幅改善。

基建投资增速维持高位，制造业投资增强，房地产投资持续负增长，全年预计-9.8%。出口受转口贸易和产业优势支撑，但受关税影响增速放缓；进口则因内需修复缓慢，预期全年负增长。就业市场面临压力，全年失业率中枢5.3%，需关注政策对就业的体感。货币政策延续适度宽松，预计两次降准降息，M2与社融增速稳步提升。财政政策保持积极定调，新增债务规模增加，专项债与超长期特别国债支持基建与化债。

海外经济中，美国贸易政策转向成果落实，能源价格下行抑制通胀，但关税仍对经济形成约束，预计GDP增长1.4%。欧洲通过再武装政策拉动增长，日本经济动能转向内需，实际薪资增速转正带动消费。大类资产方面，股债双牛格局确立，黄金中长期趋势向好，日元日股因避险需求延续强势。风险提示包括地缘政治不确定性、中美摩擦超预期及政策提前等。数据预测显示2025年GDP增速5%，工业增加值增速5.6%，固定资产投资增速40%等。报告强调政策协同性，以稳定预期、支持就业为先。