轻工行业2020年投资策略：柳暗花明景气向上，聚焦龙头博弈成长西南证券-55页_4mb

报告摘要

轻工行业2020年投资策略总结

核心内容

2019年轻工行业整体表现弱于大市，轻工指数上涨14%，沪深300上涨31%，在28个申万一级行业中排名第16位。尽管行业整体承压，但部分子行业已出现改善迹象，尤其是家居、造纸、包装、文具和新型烟草领域。2020年，西南证券认为多个子行业将迎来改善，竞争优势凸显的标的将进入业绩反弹期。

主要观点

家居行业：竣工数据修复，交房回暖周期预计2年，工程业务受益于精装趋势和龙头房企集中度提升，呈现爆发式增长。定制家具板块马太效应显著，龙头企业的α属性明显，推荐欧派家居、帝欧家居、江山欧派、顾家家居。
造纸行业：业绩拐点显现，文化纸和包装纸在原材料价格回落和需求回暖的推动下，盈利能力有望提升。太阳纸业凭借原料优势和产能扩张，具备较大向上弹性。
包装行业：高端包装集中度提升，裕同科技受益于5G换机潮带来的3C包装需求增长，推荐裕同科技。
文具行业：零售端龙头具备深厚渠道壁垒，办公文具受益于政策红利，晨光文具和齐心集团为推荐标的。
新型烟草行业：美国市场政策明朗化，HNB（加热不燃烧）产品IQOS有望迎来增长，盈趣科技作为IQOS的核心供应商，业绩有望回升。

关键信息

家居板块

2019年9月住宅竣工增速首次转正，10月增速超预期，交房回暖趋势明显。
定制家具板块营收和预收账款增速触底回升，龙头如欧派、志邦、索菲亚等展现较强竞争力。
工程业务受益于精装趋势和龙头房企集中度提升，帝欧家居、江山欧派等企业工程业务占比高，增长确定性大。
软体家具受渠道分流影响较小，行业率先复苏，顾家家居表现突出。

造纸板块

文化纸价格企稳回升，吨盈利剪刀差扩大，盈利能力回升。
包装纸受废纸进口减少影响，供需紧平衡，太阳纸业等具备原料优势的企业将受益。
2019年Q3纸企库存回落，需求回升，预计2020年造纸行业景气度持续。

包装板块

高端包装集中度提升，裕同科技在3C包装领域具备深厚积累，受益于5G换机潮。
5G手机出货量预计持续增长，带动包装需求。

文具板块

零售龙头晨光文具渠道布局完善，业绩稳定增长，新零售业务快速扩张。
办公文具受益于集采政策和电商化趋势，齐心集团在政府和央企集采中表现优异。

新型烟草板块

IQOS在美国以PMTA形式获批销售，成为唯一合法产品，市场潜力巨大。
盈趣科技作为IQOS核心供应商，业绩有望随IQOS回暖重回增长。

2020年重点推荐投资标的

公司名称	投资逻辑	推荐理由
欧派家居（603833）	多品类布局，工程业务和电商表现亮眼，渠道下沉能力强	预计2019-2021年EPS分别为4.51元、5.47元、6.7元，对应PE分别为26倍、21倍、17倍，维持“买入”评级
顾家家居（603816）	渠道扩张提速，内销复苏，产能瓶颈消除	预计2019-2021年EPS分别为2.04元、2.52元、3.04元，对应PE分别为19倍、15倍、13倍，维持“买入”评级
帝欧家居（002798）	工程业务高增长，瓷砖卫浴协同性强	预计2019-2021年EPS分别为1.46元、1.88元、2.38元，对应PE分别为15倍、12倍、9倍，维持“买入”评级
江山欧派（603208）	工程业务占比高，与恒大、万科等合作加深	预计2019-2021年EPS分别为2.7元、3.54元、4.65元，对应PE分别为20倍、15倍、11倍，维持“买入”评级
晨光文具（603899）	渠道护城河深厚，新零售业务增长迅速	预计2019-2021年EPS分别为1.13元、1.39元、1.69元，对应PE分别为44倍、36倍、30倍，维持“买入”评级
齐心集团（002301）	办公集采增长迅速，现金流改善	预计2019-2021年EPS分别为0.38元、0.51元、0.66元，对应PE分别为32倍、24倍、19倍，维持“买入”评级
太阳纸业（002078）	原料自给率高，产能扩建，业绩拐点显现	预计2019-2021年EPS分别为0.8元、0.96元、1.16元，对应PE分别为12倍、10倍、8倍，维持“买入”评级
中顺洁柔（002511）	多品类、多渠道布局，盈利持续向好	预计2019-2021年EPS分别为0.46元、0.56元、0.68元，对应PE分别为30倍、24倍、20倍，维持“买入”评级

风险提示

原材料价格大幅波动的风险
纸价大幅波动的风险
终端销售不及预期的风险
房地产市场变化的风险
市场竞争加剧的风险
新业务推进不及预期的风险
汇率波动风险

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